Market Insight：新興市場 撤資加劇

短期內，地緣政治風險相信會先畀股市放埋一邊，焦點返回聯儲局繼任人，以及九月是否踏出退市第一步的消息上面。本周四聯儲局褐皮書內容，以及周五的八月就業數據，會係美國退市的寒暑表。

上周五十年期美債孳息輕微回升至2.78厘，華爾街三大指數回軟，本港夜期低收21,442點，比日間時段跌126點，即使減番除淨因素，都比合理值21,630點低水188點，周日內地公布官方八月製造業PMI為51，好過經濟師預測的50.6，會唔會幫到港股跌少啲，睇埋今朝滙豐編制的八月PMI終值，會唔會好過初值50.1，會有答案。

後市再跌機會較高

周末渣打資金流報告顯示，上周新興市場股市有38.69億美元淨流出，比前周勁升1.2倍，相當於區內基金管理資產的0.5%，驚九月美國退市，基金喺新興市場撤資有加速迹象，加埋港股有些少營造頭肩頂之勢。古勝個人睇法，後市見21,000點機會，會大過彈番上22,500點。

古勝冇點你 2013/09/02

萬里長空

業績期告一段落，今日寫番四大行份中期成績表，結果比分析員預測多出介乎1.97至4.52%（似乎最終業績稍高於分析員指引已成慣例！），一哥工行（01398）純利1,383億元（人民幣‧下同），其次建行（00939）賺1,197億元，農行（01288）及中行（03988）則分別賺923億及807億元，四大行合共賺4,310億元創歷史新高，即每日打開門做生意淨袋23.9億元，如果拿一二年全年，全國五百強民企利潤合計才4,238億元，同四大行半年業績比較，國強民弱確係明顯，話銀行暴利真係無錯。

內銀估值續要打折

事實上，內銀股股價，唔見得和業績一樣水漲船高，年初至今，「工建農中」股價分別跌7.4%、8.6%、5.7%、13%，僅稍稍好同期國指14%跌幅。講到底，股票市場把中國利率開始步向市場化，銀行業的長遠壓力以及經濟增長放緩，不良貸款周期剛剛開始回升等的不利因素，一併在內銀股估值上打折。

上半年淨息差方面，僅工行及農行有較大變化，分別由2.66及2.85厘，收窄至2.57厘及2.74厘，反而建行微升0.01厘去到2.71厘，最突出的要數中行，因資金成本回落，擴闊0.08厘去到2.23厘，在預期中國踏出利率市場化的重要一步之後，開拓非利息收入成為內銀兵家必爭之地，包括手續費及佣金上面，中行升32.8%，其次是工行升23%，農行升22.3%及建行升12.8%。

幾隻內銀一三年市盈率僅5至5.5倍，股價今年仍一浪低於一浪，說穿了基金經理對內銀完美數據有懷疑，如工行半年客戶貸款達9.43萬億，不良貸款餘額817億元，比率貼近歷史低位的0.87%，無論與任何國際銀行比較，都係一個低無可低的基準。

唔講外國基金經理對於內銀給國企「新債養舊債」，或重組之後先還息後還本等慣性做法存有質疑，市場對內銀中期逾期貸款向上（即使基數細少），作為內銀不良貸款周期惡化指標，情況使內銀股的估值成為市場對中國經濟悲觀睇法的投射，多於反映真正投資價值。

防守股再成避風港

呢期投資者既要驚美國退市，又要提防中東局勢惡化，避險情緒高漲，即使仍留在魚缸，亦傾向選擇防守股。就如上周五兩隻本地電訊股和電香港（00215）及數碼通（00315）股價齊齊做好，收市同升逾4%，前者收報3.36港元，後者報11.22港元。事實上，和電香港現價市盈率13倍，息率5.7厘；數碼通現價市盈率11倍，息率8.6厘，兩者業務穩增，息率吸引，估值亦不致高昂，難怪會被視為避險之選。

古勝