股博士隨筆:經濟轉差維達有得升

防守性股份往往是跌市奇葩,恒安國際(01044)成為昨日唯一上升藍籌,同類股維達國際(03331)亦升2.3%,尤其是今次跌市與錢荒及經濟環境有關,令民生用品股受追捧,情況與○九年相似,日用品需求不減,但原材料紙漿價格卻隨經濟不靖而大跌,可謂發經濟衰退財。

恒安那兩年升浪由10多元升至70多元,維達更誇張,由1元多升至10元以上。兩間公司○九年業績也特別亮麗,恒安多賺58%,維達更多賺1.4倍,當年毛利率分別上升6個及13個百分點。今年會否歷史重演言之尚早,因中國經濟遭看淡只是近兩個月的事,而近期錢荒加深了市場的憂慮,各類商品價格除原油外今年全部走低,內地紙漿一向倚靠進口,今年以來上升了約6%,惟紙漿價格則一貫與經濟情況甚為密切。

今次較特別的是維達早前有較多負面消息,有分析指紙巾行業產能過剩,外資行引述管理層指需調低今年銷售目標及預期毛利率會下跌,拖累股價從10元再挫,上周更一度跌穿8元水平,但這兩日大市下挫,反而回升至8.4元。

紙漿價格難再大跌

由管理層的悲觀態度,可知上半年業績已打定輸數。不過,下半年若經濟變壞,毛利率下跌的趨勢可能會扭轉,集團○八至一二年的毛利率分別為21.2%、34.2%、29.5%、27.2%、30.8%,可見相當反覆,相反恒安則連年維持在40%以上甚為穩定。

恒安走勢則比維達強得多,主要是公司規模大及議價能力較強,且衞生巾業務已享有極高市場地位。但恒安預測市盈率24倍,維達則僅15倍;若反彈起來,相信維達會有較多上升空間。

現時兩股是經濟下降周期的避險選擇,投資者宜密切留意經濟形勢,但相信紙漿價格不會再像○九年般跌得離譜,當時是普天下的金融風暴,現時只是中國的「自願性」調整。

DR.Stock