暢談金股滙：美元步入回升周期

美國孳息率開始明顯回升，環球股市中只有美股表現較為理想，美元雖維持反覆上落，但主要貨幣兌美元並未出現突破性的上升，歐元兌美元回升至1.30水平，澳元維持在0.95至0.969之間，英鎊由1.50反彈回1.52水平。這顯示投資者預期美匯指收並未出現顯著上升，但是後市進一步上升的機會仍高，因此美元回軟並未吸引投資者大量買入主要貨幣。

美債已存在泡沫

美元今次回升，其中重要因素是美債孳息率回升。自聯儲局主席伯南克早前表示未來有可能縮減買債規模後，美債孳息率開始出現明顯上升，十年期國債孳息率已企穩在2厘以上。過去孳息率回升顯示市場對未來美國加息的預期升溫，目前是預期美國將會縮減未來買債規模。

然而，今次的問題在於自金融海嘯後推出量寬措施下，美債已經不斷上升。過去幾年部分投資者已經相信美債市已經存在泡沫，一旦聯儲局減少買債規模，有可能引起美國債券價格迅速下跌，甚至引發另一次金融震盪。筆者相信是有可能出現這情況，惟目前尚未發展至這階段。

美國經濟穩定是債市有序調整的重要因素，聯儲局未來有可能減少買債的理據是建基於經濟開始穩定回升。理論上，美國經濟開始回暖，令投資者的風險胃納上升，並開始放棄持有債券，轉為持有風險較高的股票。債券孳息率上升暗示投資成本上升，故股市做好是可以預期。

經濟正開始回暖

買入股票一方面是由於對個別行業未來發展的樂觀預期，更重要的是對未來經濟增長感樂觀，目前債跌股升的現象將持續，將對美元帶來明顯支持。

雖然目前美元回升令金融市場有所不安，但背後亦同時帶出美國經濟開始穩定回升的訊息。這樣的現象與一九九五年至二○○一年的周期現象接近。這樣亦暗示，市場開始意識到美元的回升周期現象已經開始，同時很大機會會持續一段長時間，過去幾周主要貨幣的下跌，只是周期跌勢的開始。