Market Insight：大市調整提高警覺

以為退市預告，點都對美股有負面影響，偏偏美股愛理不理，道指上周五仲要先跌後拗腰，創埋新高收市，反而債市反應大得多，近個多星期美債價格愈隊愈急，十年債孳息由1.6厘抽番上去上周五1.9厘，到底債商沽債之後，資金會唔會回流貨幣市場基金（Money Market Fund）抑或高風險資產，包括華爾街股市？睇番上星期資金流，兩個都錄得淨流入，尤其MMF更係十星期以來首次，睇嚟只要美國退市能有序推進，或者股市未必好似想像中咁悲觀。

近期升到唔肯回嘅港股終於掉頭，恒指昨跌331點報22,989，主板成交592億元。港股昨日沽空比率為9.38%，當中盈富基金（02800）沽空比率達到68.75%，不排除對沖基金借美國退市疑雲來個上下其手，短期市況可能較波動，鑊鏟友宜提高警覺。

古勝冇點你 14/05/2013

萬里長空

「三銀兩保」成重災區

上周五人民銀行發表四月份新增貸款7,929億元人民幣，按年多1,111億元，但低過市場8,000億元人民幣的預期，重點係銀行存款流失情況未見改善，按月及按年份減少1,001億及3,655億元人民幣。藍籌內「三銀兩保」成跌市重災區，跌幅介乎1.4至3.1%，五隻股票佔恒指跌幅114點。

至於建造全球最大市值「煤氣發電機」的華潤電力（00836）及華潤燃氣（01193）合併計劃，究竟有幾受基金歡迎？由股市這個投票機器的反應已可見一二。

合和實業（00054）分拆合和香港房地產（00288），昨日開始路演，由初步銷售文件顯示，今次全新股形式上市，相當於15至30%擴大後股本，除非保薦行行使超額配股權，方會出現減持舊股情況，分拆估計集資約64億元，主要用作發展合和二期，該項目是一幢55層高會議酒店大廈，包括商場及寫字樓與酒店大廈，提供1,024間客房，計劃於一八年落成，亦會償還集團債務。

睇番年報，估計為合和二期補地價37億元之後，合和本身由去年底嘅淨現金，負債比率大約升至7%左右，即使同向來以審慎理財見稱的本地收租及地產股比較，仲係十分偏低。九七年亞洲金融風暴眨眼已經過了十六年，當年在泰國損兵折將，後遺症仍在，合和的資產負債表安全到有些少得人驚。

資產負債表極保守

一般分拆資產上市，有助釋放潛藏價值，但暫時未知定價折讓，幫助多大有待計算。可惜內地經濟增長放緩，今年逐漸影響到香港甲級寫字樓租金及空置率，去年大升的合和，年初股價在34至35.3元之間幾次遇阻力掉頭，近日因為分拆消息，反彈也止於50日線31.4元樓下，相信分拆消息已充分反映在股價身上，以3.5%預期股息，論收息回報已高於領匯（00823），但短期利好因素全面反映，業績下一輪突破要睇一五年之後，股價於29至31元之間，短期有點雞肋味道。

電力板塊仲有運行

近月指數累積一定升幅，過往在升市，屬防守性類別的中資電力股難有運行，偏偏今次卻呈相反，近月中資電力股股價迭創52周新高。

究其原因，高盛用「3C」作解釋，即預期自由現金流（FCF）增長帶動派息上升、煤價（Coal price）持續弱勢，以及資本性開支（Capex）變動不大，回報上升但負債下降。

高盛仲話，以中資電力股平均二○一三年度預測PE10倍及息率4厘，有別於去年股價升勢單靠煤價下跌去推動，今年電力股強勢將有賴強勁的業務模式引發估值重估。咁樣講法，呢個板塊仲係有得玩，回得咁上下又可以再次關注，龍頭股當然選華能國際（00902），而相對細價啲可以揀隻中國電力（02380）。

古勝