港交所於四月八日起推出期指夜市（夜期），交易時間為下午五時至十一時，交投首周平均每晚成交約一千餘張合約，上周在歐美股市表現較為波動下，則略增至二千張以上，惟佔日間的交投百分比仍較少。從兩周的成交表現分析，當歐美股市在首周表現較平穩時，夜期的成交量較小，亦未出現價格與港股收市有太大偏差的情況，反之則當上周歐美股市波幅增加時，夜期的交投量則顯著增加。另外，夜期由於提供流通量提供者制度，買賣差價尚算較窄，未有出現因買賣差價較寬而導致價格波動的情況。
關於交易所推出期指夜市，投資者早前紛紛關注夜期對輪證市場會否帶來負面影響。首先，投資者擔心夜期的交易，會否導致牛熊證在下一交易日被收回；其二，投資者亦關注發行商會否在夜期，因預期牛熊證會被收回而提前為牛熊證的倉位對沖，擴大夜期波幅，令日間的期指持倉者有機會被追補保證金，甚至因而導致市場翌日裂口。事實上，投資者有這些憂慮，或許都源自市場對牛熊證收回機制及發行商對沖操作的理解不足。
牛熊證的強制收回機制，是參考恒指現貨水平；而即月期指升跌，所影響的則只是牛熊證的即市跳動幅度。如明白此點，投資者則已不用擔心夜期的價格波動，會令恒指牛熊證在翌日開市時被收回，因為不論期指在夜市時段在哪一個交易水平，由於現貨市場已休市，故牛熊證無論如何也不會被收回。
另外，一旦夜期的交易價格極不合理，情況在現貨市場開市後會因現貨及期貨市場之間的套戥而被修正。只要翌日現貨市場未有跟隨夜期價格大幅波動，恒指牛熊證便不會因夜期的承價而被收回。
此外，投資者也關注到一旦在夜期交易時段，現貨月期貨價格升/跌穿牛熊證的收回價，發行商會否偷步進行對沖，令夜期的價格在交投疏落的情況下出現大幅波動。可是，由於牛熊證之收回與否，是參考恒指現貨水平，在現貨市場已休市下，發行商根本不能確定明天開盤時，恒指牛熊證會否被收回而需進行平倉，故發行人為對沖牛熊證而參與夜期，甚至令夜期價格大幅波動的可能性，其實甚低。
不過，發行商如果有發行認股證產品，且有一定的街貨量，則發行商還是有機會因應本身的期權倉位而在夜市時段作出適量的對沖活動。對沖很可能是源於發行商持有的期權組合，具有在市況下跌時買入；市況上升時沽出相關資產的特性。
倘夜期交易時段歐美股市出現大幅波動，發行商也有可能因應本身期權倉位的風險變化而作出對沖。如果發行商在夜期時能作出部分對沖及風險管理，這其實有利發行人在裂口市況時，更快為投資者提供產品流通量，對投資者也有間接益處。
免責聲明：筆者為瑞士信貸（香港）有限公司的代表，並身為證監會持牌人，並無持有相關上市公司的任何財務權益。本文內容僅供參考，並不構成要約、建議或促使任何人士提呈買賣或認購任何證券。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。本產品並無抵押品。如發行人無力償債或違約，投資者可能無法收回部分或全部應收款項。牛熊證備強制贖回機制而可能被提早終止，屆時（i）N類牛熊證投資者將不獲發任何金額；而（ii）R類牛熊證之剩餘價值可能為零。有關恒生指數或恒生中國企業指數的免責聲明，請參閱上市文件。過往表現並不反映將來表現。投資前，投資者應了解風險，並諮詢專業顧問及查閱有關上市檔。瑞信之聯屬公司為結構性產品之流通量提供者，亦可能是唯一報價者。本文任何內容概不構成投資、法律、會計或稅務意見、並無聲明任何投資或策略適合或符合閣下的個別情況。
瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰