Market Insight：煤股發霉 不宜沾手

兩會曲終人散，早前投資者憧憬的政策，唔少並無兌現，再睇三月業績期過得七七八八，暫時只算好壞參半，加上去年下半年，股市預視企業盈利復甦，有多少炒過龍迹象，結果業績出來無論好壞，再推郁股價都唔易。未來兩星期大堆假期，個市短期可能成交愈玩愈縮，等歐美股市炒到夠皮，資金回流中港股市先有計傾。

基金經理漸轉軚

美銀美林每月基金經理調查顯示，睇好中國股市的環球基金經理比例，由上個月43%進一步回落到34%，對中國經濟增長信心度，由60%急降至14%，是一二年十月以來最低，基金經理傾向減持資源及商品類股份，情況是○八年十二月以來最淡。

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「十年河東，十年河西」，早幾年有山西煤企老闆揸住架法拉利落礦粗用，反之貴煤價下電企業績蝕到出血，到去年內地經濟增長放緩，燃煤產能出現過剩，風水輪流轉到電企有運行。今年大型電力股，就好似華能國際（00902）、大唐發電（00991）、華潤電力（00836）股價亦分別上升約12.8%、23.3%以及14.5%，與同期國企指數跌7%相比，跑贏幾條街。

反觀三隻煤股，中國神華（01088）累跌16.5%、兗州煤業（01171）跌15.4%，中煤能源（01898）跌18.8%，表現有雲泥之別。

繼潤電及華能之後，未來幾日其他電力股業績陸續曝光，本來有小小擔心借好消息出貨情況，不過近期睇到有大行出報告，指截至周初秦皇島煤堆庫存按周又升5.3%，年初至今已累積增加23%，只怕煤價短期要大反彈唔易，反映電力股業績仲未見頂的機會頗大。

供求關係已改變

睇番去年中煤業績，純利跌11.2%至88.4億元（人民幣‧下同），同市場預期十分接近，第四季純利18.2億元，則錄得按季4.3%跌幅。去年煤價下挫不止一成，中煤業績跌幅溫和，一來是產量提升高於管理層指引的5%，增產達11%，且單位生產成本控制出色，降低近一成，期內平均煤價由558元一噸，跌15.1%至每噸474元，令整體毛利率收窄0.9個百分點至19.8%。

根據公司與電企訂下的合約煤價，較現貨煤價低約每噸10元，反之，去年下半年合約煤高於現貨煤價，故新合約影響下，估計今年實現煤價有進一步向下的機會。事實上，秦皇島現貨煤，現時與去年第四季比較已累積了4至5%跌幅。

以中煤每股盈利0.67元及6.83元（港元‧下同）股價，市盈率8.2倍，與去年六月低位7.2倍相去不遠，卻遠低過五年平均值15.2倍，這情況非中煤獨有，神華及兗煤都有同樣情況，兗煤市盈率4.8倍，還不及五年平均10.8倍一半，整個行業嚴重偏低的估值，有可能是預視內地煤業，正面臨一個長期供過於求的結構性問題，煤價低迷可能延續一段長時間，損害煤企利潤。

君可見，幾隻煤股息率已達3.8至6.4厘，比唔少高息股更高，儘管古勝相信煤價短期再跌對煤股股價的破壞力，應不及一一年煤價剛出現轉角市時厲害，但除非煤供應有基本改變刺激煤價逆轉，否則要投資者重燃對煤股的興趣，是相當困難。

頁岩氣發展需時

昨日市場盛傳內地將有扶持頁岩氣產業政策出台，頁岩氣股受追捧，其中宏華集團（00196）重上4元樓上，收報4.01元，升4.97%；安東油服（03337）亦反彈4.5%，收報5.03元；華油能源（01251）則升3.15%，收報3.6元。

基本上，頁岩氣股仍處於一個投資概念的階段，尚未有實際數據支持，故升跌都較為飄忽，走勢不容易觸摸，最終誰能真正受惠產業政策，亦屬未知數。故沾手相關股份，宜注意風險，只宜抱小注短炒心態，嚴守止蝕紀律。

古勝