名家筆陣:印尼過熱小心燙傷

印尼經濟近年快速增長,但投資者不容忽視其過熱風險,為更詳細了解,本文從四個範疇探討,包括經濟增長,當地信貸升幅,外貿結餘變幅及緊縮貨幣政策。

(一)經濟增長開始放緩

在過去兩年,印尼普遍錄得6至7%的增長年率。此增長率或可持續,但財務狀況和對外經濟狀況必須維持利好。在二○一二年第三季,印尼實質國內生產總值按年計算增長為6.2%,略低於第二季。投資增長普遍較消費迅速,帶動投資佔國內生產總值的份額由五年前約25%,增至二○一三年首三季的32.6%,屬亞洲次高,僅次中國。

亞洲各國勞工成本上升,印尼應可吸引更多外國直接投資流入,提升產能增加出口。然而,印尼勞工市場持續不穩,成為一大障礙,在過去三年更三度調升最低工資,升幅最高達44%,工會仍警告今年會繼續罷工遊行。

(二)貨幣信貸增長過急

貨幣供應自○九年底或一○年初急速增長。更重要的是,廣義貨幣供應M2在一二年首十個月的平均增長年率達18.9%,過去十年只有13%。若容許貨幣增長過急,將導致通脹升溫。銀行資產負債報表,目前亦無迹象顯示新增信貸將緩和。截至一二年九月,銀行在年內向私營機構批出的貸款上升24%,政府借貸最近也急速上升。印尼信貸增長遠高於其他亞洲國家(見附圖),危機正在不斷升溫。

(三)外貿表現迅速轉弱

外貿和經常帳急劇轉弱。印尼自一一年第四季起錄得經常帳赤字後,便持續出現赤字,外貿結餘亦在一二年五月轉為赤字,並在此後大部分時間維持赤字。一二年第三季的經常帳赤字達53億美元,佔國內生產總值的2.4%,是經濟過熱或開支過大的典型迹象。經濟體系的投資水平上升,自然預期需要更多資本流入,最近三年外國直接投資上升之際,經常帳卻惡化,加上政府儲備自一一年八月下跌,需密切注視印尼國際收支的趨勢。

出口轉弱的步伐較進口迅速,導致貿易結餘惡化。這個趨勢自一一年十二月出現,差距持續擴闊。進口方面,機器和投資耐用品增長最迅速,城市中產階級急增帶動製造和奢侈品進口大升。在經常帳中,服務業和淨收入出現結構性赤字。出口方面,佔出口50%的商品價格下跌。這些並非不可逆轉,惟目前未見推出積極的政策措施。

(四)缺乏緊縮貨幣政策

自○八至○九年環球經濟衰退後,印尼經濟復甦,但政府對利率維持相當溫和的態度,央行只調高利率一次,並隨後三度減息。印尼的通脹至今確未構成威脅,無需加息,但貨幣政策應具前瞻性,因為經濟過熱或通脹壓力已上升。

總括來說,目前印尼的狀況未算險峻,但經濟過熱的迹象增加,當局需推出壓抑措施,避免步入危機。

祈連活

祈連活(John Greenwood)為景順集團首席經濟師,亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽,這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章,提出聯匯的好處,同年港府亦決定把港元與美元掛鈎,至今依然維持。