理財Campus：中資電訊股　Phone雲再起

中移：4G市場獨佔鰲頭

中移在三大電訊商之中，實力最強，客戶群及上客量都是最多。但在爭奪iPhone銷售代理權中，卻敗了一仗，目前仍然未能在國內銷售中移版iPhone，在智能手機市場的上客量一度被獨家銷售iPhone的聯通爬頭。主要敗因在於3G制式，中移採用中國自主研發的TD-SCDMA，成熟度不及聯通所用的WCDMA，WCDMA是全球應用最廣泛的3G制式。

但中移策略焦點應看4G網絡，市傳內地將提早於明年五月中批出4G電訊牌照，對中移短期內是利好消息。

夥Nokia 新機鬥iPhone

耀才證券市場研究部副經理植耀輝指，在4G網絡上，中移絕對佔盡優勢，「中移根本志不在3G，早已部置4G時代的來臨，至於中電信則應該是不願見到4G的來臨，因為不論國際間普遍採用的FDD-4G或者TD-4G制式，中電信對兩種制式的技術升級都有難度。」

「至於聯通，3G技術升級至4G雖不太困難，惟聯通之前設置3G網絡基站時花費甚多，仍需要一段時間回本，相信聯通暫時都不會太願意升級至4G網絡。」他稱。

輸了iPhone銷售代理權，中移則轉向與蘋果公司的對手諾基亞合作，諾基亞特意推出首部支援中移制式的新款手機Lumia920T。植耀輝更形容Lumia920T為諾基亞的翻身之作，他指，Lumia手機在歐美市場銷量強勁，而iPhone 5在內地的銷量則未必理想，選擇與諾基亞合作對中移有利。

屬公用股的中移，有強勁現金流，業務增長穩定，派息達3.77厘。植耀輝指，中移股價表現持續靠穩，若提高派息至四厘，會吸引更多資金流入，預期明年必定可以過穿百元大關，明年中目標價看110元115元。

中電信：補貼爭客 自斷一臂

中電信（00728）在三大電訊股之中，可算是最不起眼的一隻，但今年三月打破聯通獨家代理iPhone的局面。今周五將與聯通同步發售蘋果iPhone 5。

不過，市場擔心中電信會與聯通爭客而再提高對用戶的補貼幅度，成本壓力增加，影響盈利表現。如果以聯通的例子，聯通自一○年開始已經為銷售蘋果產品而大力補貼用戶，以iPhone 4S的286元人民幣月費計劃為例，用戶須簽署一至三年合約，首先預繳5,880元人民幣，而聯通則會在24個月將5,880元人民幣，平均以每月245元人幣回贈用戶，有內地傳媒報道指，聯通將購機成本計入補貼成本。根據聯通2011年報，3G終端銷售虧損（即補貼成本）為57.9億元人民幣。

中電信的合約計劃早前出爐，為了搶客，合約價格甚至比聯通更低，而且數據流量更多三成。中電信的合約價與淨機價一致，64GB容量合約價6,888元，比聯通同檔次的合約價7,899元低達千元。

催化劑欠奉 短炒為妙

隨iPhone 5同步上市，聯通與中電信的競爭將更激烈，就兩家營運商比較，中國聯通的優勢在於網速較快，亦與蘋果公司合作三年，佔iPhone銷售的先機。至於中電信則在網絡訊號覆蓋及服務質數等方面有優勢。

蘇沛豐認為，中電信的增長點都落在其3G網絡及iPhone 5概念，但目前股價未見太多催化劑，亦未見有不利因素，估值較聯通便宜，惟4G網絡的制式目前未定，屬不明朗因素，預計股價將持續於4元支持位至4.7元區間內橫行，可短炒波幅。目前市盈率18.7倍，市場預測明年底市盈率則為14倍。

聯通：概念過氣 風光不再

中國聯通是去年的藍籌王，年內升幅46.9%，很大程度是受惠iPhone概念。不過，iPhone的內地的智能手機市場被對手步步進逼，美國市場研究公司的最新數據顯示iPhone在內地的市佔率已經五甲不入，跌至第六位。蘋果iPhone概念不再，加上聯通接連要為客戶提供iPhone手機補貼影響盈利，令其年內股價跌逾25%。

新鴻基金融策略師蘇沛豐指，除了iPhone概念外，聯通的3G網絡較優勝，故去年上客量（ARPU）是三家電訊公司之中最強的，但他認為，iPhone概念對聯通來說已經不再是利好因素，「iPhone 4推出時，聯通獨家銷售吸納大量新客，現在iPhone 4兩年約滿到期，就算再續約都只是舊客，對上客量幫助不大，夥拍蘋果公司反而令手機補貼成本更大。」

營運槓桿高 估值過貴

他又指：「市傳明年最快五月會批出4G電訊牌照，3G時期快到尾聲，市場焦點都放在4G，如果發牌成功，增長焦點自然會落在中移身上，中聯通目前市盈率33倍，明年市場預測將降至20倍，增長力明顯放緩。」

聯通上周四終於公布iPhone 5合約機的價格，16GB、32GB及64GB合約價分別為5,899元，6,899元及7,899元人民幣。不過，市傳聯通對蘋果手機的補貼甚多，最高達6成，如果以剛公布的合約價格，每部iPhone 5的補貼價最多為3,539元人民幣，若以官方統計指網上錄得逾20萬部預約，這筆開支已逾7億元人民幣。

蘇沛豐認為，在三大電訊股之中，聯通營運槓桿高，負債甚高，擔心若上客增長放慢，負債問題將浮面，是三隻股之中看得最淡的。「聯通估值目前仍偏高，盈利增長預計放緩，股價在13.6元的位置見頂，對上一個較大的支持位就在11元，三個月內目標價看12元，建議沽出。」他稱。