SMART MONEY:期貨差價擴闊影響牛熊證

美國上周推出第三輪量化寬鬆措施後,港股一度保持強勢,惟投資者似乎仍未有足夠信心,入市買個股的資金仍較少,而短線看好資金則集中於期貨市場內累積好倉,令恒指現貨與期貨之差價(高低水)情況持續,致令上周大部分時間恒指期貨與現貨市場的差距接近50點。

從教科書中,我們學會只要市場具良好效率,套戥機制有效運作,期貨高低水的情況只會在短時間出現。現在,期貨市場持續出現高水,則可能是投資者對期貨的好倉需求大,又或是套戥機制在扣除交易成本後變得無利可圖。觀察近日情況,筆者認為問題源於後者。

近日大市成交額雖略增,但僅較八月升了約5%而已。投資者不難發現,一些權重股仍出現一定的買賣差價。在此情況下,如果以所有恒指成分股的賣出價計算恒指水平;與所有恒指成分股的買入價計算恒指水平相減,有時會出現約40點的差價。因此,雖然恒指期貨長期高水,但由於現貨市場個股不時出現買賣差價,指數套戥機制便未能有效發揮,以致期貨市場經常出現高水。

短炒無礙 持有影響成本

由於計算輪證溢價的公式是以現貨水平作為比對基準,而恒指牛熊證之報價則是根據即月期指之變動,故近日不少恒指熊證出現負溢價,而恒指牛證之溢價則上升,高水幅度對溢價的影響約0.1至0.15%。

舉例,如在恒指21,000點時買入恒指牛證,其時恒指即月期貨較現貨高50點,假設其他因素不變,那牛證的溢價便升了約0.2%;熊證之溢價便約跌了0.2%。如投資者只是短炒,可能無實際影響,可是如持有一段時間,那當時的恒指期貨的高低水將影響買入成本。

此情況其實也不利發行商,因為牛熊證是否被收回,以及牛熊證之剩餘價值,皆是以恒指現貨水平計算,故恒指期貨與現貨市場的價格持續出現高水或低水,將增加發行商為牛熊證平倉的風險。

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瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管 何啟聰(本結構性產品並無抵押品)