名家筆陣：星期五策略羸多輸少

香港打工仔多有兩種徵狀：Sunday-night Blues（星期日晚憂慮）及Friday Holiday Mood（星期五假期情緒）。星期日不開市，故前者不在討論之列；反之，Friday Holiday Mood對股市回報有重大影響，不可不知。

公布業績影響明顯

美國加州大學柏克萊分校的Stefano Dellavigna及伊利諾依大學香檳分校的Joshua M. Pollet在○八年發表了「Investor Inattention and Friday Earnings Announcements」一文，研究美國一九九五年一月至二○○六年六月期間，公司在星期五或非星期五公布業績而結果出乎市場預期之外（即優於或差於預期）時，怎樣影響其後一季的股價回報。

兩位學者將「其後一季的回報」分為兩項：一為「即時股票回報反應」，簡稱「即時反應」，指業績公布前的交易日（即第零個交易日）收市至業績公布後第一個交易日收市時，股價在扣除意外派息（如有）後，較未有業績推動時所錄得的額外回報，即「非常回報（Abnormal Return）」。二為「延後股票回報反應」，簡稱「延後反應」，指業績公布後第二個交易日收市至第七十五個交易日（即約一季）收市時，股價的非常回報。不論「即時反應」或「延後反應」，在統計時均按相關日數以每日累積計算。

研究發現，在近五萬個適用樣本中，星期五業績公布的即時反應，較非星期五業績公布小約15%；相反，股價對星期五業績公布的延後反應，則較非星期五業績公布大約70%。以佔全季股價反應的整體百分比而言，星期五業績公布的延後反應為60%，而非星期五的延後反應則為40%。不論是即時或延後反應，在業績優於預期時均為正數（即股價上升），而且驚喜愈大，上升幅度愈大；業績差於預期時則為負數（即股價下跌），但幅度較小。

根據上文，不論星期五業績公布是優於或差於預期，股價的反應總是較為遲緩；因此，「星期五效應」為少數專注的投資者提供了上佳的低吸與高沽機會。研究指出，假設投資者對星期五業績公布及非星期五業績公布採取同一策略：買入業績優於預期的股份並沽空業績差於預期的股份，那麼，即使前者由於股份數目較少令回報較為波動，每月回報亦會較後者高約4%；論文稱之為非常回報（Abnormal Return），即「星期五策略」較「非星期五策略」多賺的回報。另外，值得注意的是，在11年半的數據期，這個「星期五策略」合共九賺三蝕，以幅度計屬贏廠輸糖的策略。

趁「投資者分心」獲利

再者，研究指出，股份於星期五公布業績後，其不尋常交投量較非星期五公布業績者低8%，進一步證明星期五的確出現「投資者分心」。由此看來，於星期五眾人皆「睡」我獨醒，可能為投資者帶來不錯的獲利機會。

何文俊

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。