中國第二季度經濟數據將在下個星期公布，從已經公布的數據來看，第二季度GDP增長低於8%已經成定局。穩增長的經濟政策何時有成效？經濟增長下行的態勢何時改變？這些很大程度上都與下半年的貨幣政策有關。那麼下半年內地貨幣政策放鬆的力度有多大？
首先，今年上半年，儘管有兩次下調銀行存款準備金率及一次減息，但是當前整個貨幣政策的基調仍有處於年初的「讓貨幣增長及信貸增長逐漸地回歸常態」上。因此，從上半年的信貸增長的情況來看，市場一直認為信貸需求增長疲軟，但實際按照上半年速度，全年信貸增長仍然會達到8.5萬億元人民幣範疇。
在這意義上說，下半年貨幣政策放鬆的增長力度並非會與市場所要求的那樣，以強力度的貨幣政策寬鬆讓銀行信貸又出現超過度增長，而是讓這種增長回歸常態。
經濟形勢並不悲觀
其次，下半年貨幣政策寬鬆力度取決於以下三個因素。一是整個下半年的經濟形勢。可以說，儘管今年第二季度的GDP增長會出現所謂「破8」現象，但這僅是一個季度的短期現象。隨着穩增長政策效應將第三季度體現出來，內地投資增長下行格局將會改變。
還有，美國經濟逐漸復甦及歐洲主權債務危機可能走出困境。這些都有利中國出口增長，下半年的經濟形勢並非如一些市場人士所擔心那樣悲觀。
二是下半年貨幣政策走向與房地產市場發展有很大關係。從五月份開始，內地住房市場銷售開始回升，房地產「去庫存化」的壓力在減低。尤其是六月份，全國主要大城市的房價停止下跌。
這種現象說明了甚麼？並非如市場所解釋的那樣是所謂的住房「剛性需求」進入市場，或住房「剛性需求」釋放出來，而是政府穩增長一系列政策出台，導致房地產市場預期改變。如果下半年央行貨幣政策進一步放鬆，以此來強化這種房地產市場預期轉向，吹大了的房地產泡沫將繼續吹大。如何平衡內地房地產市場之風險，央行貨幣政策不可能有更大意義上的轉向。
三是估計六月份CPI會進一步下行，而PPI負增長情況將會更加嚴重。部分行業及市場正在出現通貨緊縮的局面，而經濟通貨緊縮將需要寬鬆的貨幣政策來應對。不過，一些行業價格水平全面下降，很大程度上與住房市場有關。當房價下跌時，這些行業產量過剩要比住房市場要大，價格調整深入更大。所以，當前這些行業價格全面下跌，並非是貨幣因素，是否會動用貨幣政策來調整這種物價水平同樣是不確定的。
從上述分析可以看到，下半年央行的貨幣政策會走向哪裏？基本態勢不會有太多的改變，二○○九年那種信貸過度增長的情況不可能出現，今年的信貸增長會放在8.5萬億元人民幣這個點上，要在這個基點上在較大突破的概率不會太高。
因此，下半年貨幣政策會有所寬鬆，但力度不會如市場所期望的那樣大，更不會如市場所預期的那樣頻繁運用價格工具。反之，數量工具仍然是下半年央行貨幣政策工具最為主要的手段。最近，央行在公開市場上逆回購不僅數量較大而且操作頻繁，這些都是上述的貨幣政策重要體現。
易憲容
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。