Smart Money：發行人對沖效率影響開價

在此情況下，投資者需留意發行人的對沖成本增加，有機會對恒指牛熊證的財務費用穩定性構成影響。換句話說，發行人之對沖效率，將影響其開價的穩定性。

一旦發行人的對沖效率較低，將對沖成本轉嫁於牛熊證的報價上，便有機會出現在恒指變幅不大下，同一發行人之恒指牛證與熊證皆同時下跌的情況。如投資者買的是高槓桿牛熊證，財務費用穩定性不足對其價格的影響幅度更大。

忌盲選面值便宜產品

如是，那投資者原來欲捕捉數十點的恒指波幅，也許因此而變得無利可圖，看錯市之虧損甚至較預期為多。我們建議投資者在選擇牛熊證時，需重視發行人報價之穩定性，別只盲目選擇高成交或面值便宜的產品。

此外，恒指自二月起窄幅上落，一直在高位爭持，日內波幅亦甚低，故吸引了不少投資者選擇一些較高槓桿的牛熊證，以捕捉較低的日內波幅。

不錯，在波幅較窄的交易日，投資者運用較高槓桿的牛熊證亦無可厚非，但三月初恒指因希債問題突急挫，亦凸顯市場在橫行一段時間後一旦出現較大波幅，持有高槓桿牛熊證而「企錯邊」的投資者或蒙受極大損失，數日炒波幅所賺取的利潤可能在一日內化為烏有，甚至由賺變蝕。

在市場波幅較窄的交易日，不少投資者運用收回價與恒指現價距離500點以內，槓桿比率達30倍以上的恒指牛熊證，倘日內恒指波幅為100點，則牛熊證的價格日內波幅約14%，波幅水平足夠讓投資者抵銷交易費用。能低買高沽，當然是投資者的理想，但世事又豈能盡如人意?

選高槓牛熊嚴守止蝕

一旦看錯方向，由於高槓桿牛熊證的價格變動幅度可以很大，執行止蝕需要非常嚴謹，且止蝕位不可訂得太遠。坊間不少投資者習慣以市場分析員的本月技術支持位及阻力位作止蝕位，但那範圍未免太闊，不適合於運用在短線買賣高槓桿之衍生工具上。

舉例，恒指上周五收市水平為21,300點，恒指10天線與20天線分別在21,114點及21,290點，短線技術支持位約為21,150點，投資者如運用較高槓桿的牛熊證日內捕捉恒指波幅，可考慮在恒指挨近21,150點時入市買牛證，一旦恒指跌穿21,100點便止蝕。

為甚麼在如此小的變化幅度下便需要止蝕呢？首先，投資者捕捉大市日內波幅，可能只是預期100至200點的利潤，若只賺100至200點，止蝕卻300至500點的話，賺了也不足賠；再者，當恒指橫行一段時間後跌穿了支持位或升穿了阻力位，指數波幅可能擴大，而買入較高槓桿的牛熊證，看錯方向的損失便會很大，甚至有面對強制收回的可能。

請參閱網站www.cswarrants.com

瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰

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