大師筆陣：歐央行再推LTRO的啟示

流動資金未見顯增

在一般QE措施下，由於利率早已壓至下限，所以中央銀行會透過購買證券、貸款或購買外匯，以增加流動資金。假設這些措施不被其他市場阻力抵銷，只要央行的資產總值擴張，銀根便可自動放寬，增加經濟整體的流動資金，從而推動經濟復甦。在最新推出三年期LTRO，歐洲央行則向800間銀行借出總額約5,200億歐元。

然而，由於某些銀行只是將之前的貸款續期三年，故今次LTRO的淨貸款金額實質只有3,100億歐元，而整體貨幣流通量則大致不變，總額為8,710億歐元。相對QE，歐洲央行所推行LTRO，並未能顯著增加市場的流動資金。

銀行手緊不願放貸

一個有趣的原因，是歐央行為銀行提供存款設施。歐元區的銀行甚至可以將存款放到歐洲央行作定期存款。銀行面對主權債務危機，都紛紛把存款放到歐洲央行，而不願意貸出所持資金。

事實上，過去三年的LTRO未見顯著效應。至今兩次的LTRO表面上合共注入了10,180億歐元的款額（或約5,000億歐元的淨額），歐洲央行的資產總值自○八年的信貸危機起計，仍不及美國聯儲局或英倫銀行的增長。

原因很簡單，因為聯儲局或英倫銀行並非從銀行購買政府債券。只有從非銀行體系中回購政府債券，才有機會製造新存款，增加流動資金的供應，好讓那些私營企業和家庭單位持續減債。此舉亦有如保證新的存款會自動注入整個經濟體系。

歐元區或停滯不前

相比之下，歐洲央行向銀行貸款，雖然暫且可緩解銀行流動資金緊絀的問題，但這並沒有確保得到貸款的銀行，會將發放貸款或購買證券資產。

總括而言，QE措施可以確保新增資金可以到公眾手上，但LTRO卻未必可以，所以最後在擴大其整體投資組合和資產的總值方面，歐元區可能仍是停滯不前。

祈連活小檔案

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這源於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。