歐洲央行兩次合共近萬億的長期再融資操作（LTRO）當中，一半是新增貸款。近日市場已開始思考措施的後遺症。筆者認為，央行大量放水予銀行當然有副作用，尤其是對銀行未來融資能力，及影響投資者對歐洲整體信貸的需求。
不過，副作用相信三年後才發生，屆時再算。兩次LTRO對歐元有何影響，反而更值得關注。筆者認為，目前歐元形勢堪比○九年的美元：當時聯儲局減息至零息水平後，三月推出QE1，其時市場開始risk on，一眾資產市場皆升，但金融海嘯對美國實體經濟的影響開始浮現，一眾數據滑落，而市場亦甚為關注當地銀行資產負債表情況，美匯由○九年三月的89.5跌至十一月底的74.2，跌幅約17%。
回看歐元區目前處境，與當時美國甚為相似，其中較不相像的是市場當時對美國地方債以致主權債憂慮不如目前。
當然，歐元跌幅未必達17%，但若將跌幅打五折的話，以LTRO宣布當日歐元見1.3486來說，保守估計歐元也會跌至1.23水平。