較早時間，筆者一直關心的一隻便宜的二線股，宣布將分拆其中一項高增長業務於台灣上市。在香港，分拆上市可算是一件很普通的事件。如果要說到港股分拆上市的高手，筆者相信華潤集團絕對是其中的表表者。
現在最主流解釋分拆上市好處，是認為企業分拆有利於當中高增長業務獲得更高的估值。例如早幾年，市場充滿中國熱的時候，香港公司把內地業務分拆上市，後者市盈率隨時是前者的一倍。另外，現在市場潮流不興綜合企業，大部分綜合企業的市盈率都是相當低，分拆市場喜愛的業務出來，絕對可以令其得到更高的估值。
但問題是分拆高增長業務究竟對於原股東來說，是有利還是有害？現假設一間上市公司有兩項業務，一是低增長的業務，年賺五千萬元；另一項是高增長的業務，年賺三千萬元。未分拆前，此公司市盈率只是得八倍，市值為六點四億元。現在公司決定把高增長業務分拆，以二十倍市盈率上市。投資者的直覺是，認為原本未分拆的上市公司股價不就有向上重估的空間，因為它手上的部分業務市盈率將大幅上調。但問題是在活生生的股市中，是不是真的這樣反映？
當高市盈率的業務分拆出去後，原本的那一間公司只剩下低市盈率的業務。雖然一般情況下，原本的那公司還會保留高市盈率業務相當多百分比的股權，但是它的身份已經變了是一間投資公司，估值上一定出現折扣。
另外，如果分拆出來的業務不是在同一市場上市，那出現折扣的情況將更糟。例如，長城科技（00074），它手上持有的兩隻A股，其總市值已經遠超過了長城科技的市值。
在死板的財務學上去看，長城科技毫無疑問是被低估，但事實是它長期不反映就不反映。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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