大師隨筆：內地貨幣政策的啟示

降存備率不意味會減息

在不少市場人士看來，存備率下調不僅在於增加金融市場過緊的流動性，而且還在於中央經濟工作會議之前，央行就有動作，也就意味着給明年的貨幣政策定位，即是在穩健基調不改變的基礎上，將逐漸回歸常態，將理順金融市場價格機制。比如說，有房地產開發商就認為，存備率下調將意味着房地產宏調將通過信貸逐漸放鬆方式而改變。不過，在筆者角度看來，貨幣政策是否如市場意願那樣出現大轉向，應該是不確定的，還得看未來的經濟形勢變化。

正如副總理王岐山指出，防風險是金融業的永恒主題。因此，下調存備率只是緩解當前市場流動性緊張局面，而不是如○九年那樣過度信貸擴張，只是向市場發出一個試探性訊號，先觀察市場是如何反映的，以及未來經濟數據有甚麼變化，特別是未來CPI是不是能夠進一步回落。如果CPI開始回落，整個通貨膨脹壓力減弱，那麼存備率下調速度可能會加快。

在筆者看來，明年貨幣政策主導因素就是如何理順金融市場的價格機制，加快信貸利率市場化程度。因為在當前信貸數量管制及價格管制的條件下，金融市場的價格扭曲十分嚴重，如果不加快內地信貸市場的利率市場改革，任何貨幣政策變化對金融資源所起到作用不是正面的，反之是負面的。在這種情況下，央行存備率下調並不意味着銀行存貸利率也隨之下調。

在CPI較高，目前仍然存在過高的負利率的情況下，銀行基準利率下調的空間並不大，特別是存款利率更是如此。反之，在存在嚴重的負利率情況下，存款利率不僅不會下調，還存在上升的空間。只有這樣才能理順內地金融市場價格機制，才是改變當前內地民間信貸市場及銀行信貸市場「利率雙軌制」的一次重要機會，否則內地高利貸盛行的問題不僅不容易得到解決，反之可能造成新一波的高利貸盛行。這也是為何有人說當前是內地利率市場化改革最好的時機。

仍有足夠政策提振經濟

不過，我們也應該看到，儘管內地這次央行下調存備率是貨幣政策的微調，是貨幣政策向常態回歸（即明年信貸增長估計會保持在8.2萬億元人民幣左右），但這次政策變化的影響卻是不可小視的：一是它向市場發出一個強烈的訊號，央行的貨幣政策將逐漸鬆動與轉向，而這種鬆動與轉向會走向哪裏，還得進一步觀察；二是三年來存備率逐漸上調12次，其鎖定資金近20萬億元人民幣，因此，要提振經濟政府貨幣政策有足夠空間，存備率下調空間很大，問題是這些鬆動的流動性會流向哪裏，是否存在定向寬鬆還是不確定的；三是既然流動性放鬆是定向的，市場也就不用擔心這次政策的變動是不是又會走上○九年資金湧入房地產的老路，也不會出現信貸過度擴張的局面，而當前貨幣政策強調更多的對實體經濟、農業及中小企業融資支持等。

總之，這次央行放寬存備率不僅在於緩解市場中流動性緊張的局面，有利於緩解經濟放緩的壓力，改變市場預期，對內地市場有比較大正面作用，對國際市場影響同樣不可低估。

不過，市場也不可高估這是內地貨幣政策進入全面放鬆的通道，重回○九年過度擴張的老路上去，而是在不變基礎上求變，在不變中來理順金融市場的價格機制。

易憲容小檔案

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。