大師筆陣：宏調轉向未是時候

通脹仍高企 中央難鬆手

不過，儘管CPI是宏觀政策變動最為人關注的指標，因此CPI回落，通脹壓力放緩，並不意味着當前的通脹不高，今年政府穩定物價的任務雖已完成，但仍要看CPI下降的原因及通脹上升的基礎是否改變，而且還得看CPI是否形成一種下降趨勢。如果這兩個指標不能得到肯定，那麼要說國內貨幣政策很快出現轉向是不可能的。

我們可以看到，十月份CPI錄得5.5%，的確回落不少，而且好像有一定的趨勢性。但是物價水平回落不僅有統計上的基數效應，也與政府今年設定的4%目標差距不少，國內通脹仍然處於高位，特別是當前的通脹率與一年期存款利率相比，負利率的態勢並沒有改變。在這種情況下，政府要改變把穩定物價作為首要任務的宏觀經濟目標估計短期內不會出現。

十月份CPI回落，主因是食品及豬肉價格漲幅減緩及大宗商品價格下降。但是，食品價格上漲仍是十月份CPI上漲的重要因素，其影響佔整個CPI上漲的7成。

從最近一些訊息來看，不少地方出現農產品價格暴跌，豬肉價格也下降。物賤傷農，當農產品及豬肉價格快速下跌時，當然對當前CPI全面回落、穩定物價有一定的作用。但農產品周期性很短，如果價格全面暴跌，必然會導致大量農民退出市場，若如此，新一輪通脹又可能開始。因此，農產品價格出現暴跌，進而影響CPI的回落能否會持續是令人質疑的；如果加上非食品價格及服務的價格上漲幅度不小，那麼國內CPI回落是否會成為一種趨勢還得觀察。

國際商品價格隨時反撲

此外，在當前國際金融市場震盪不已的情況下，國際市場大宗商品價格會否持續回落同樣是個大問號。因為，儘管美國經濟開始恢復增長，但活力不夠，美國會不會進而推出新的量化寬鬆政策同樣不確定。如果美國重新推出量寬貨幣政策，那麼美元的弱勢又可能出現，屆時商品價格全面上漲機會也增加。對此國內政府會保持足夠的警惕，貨幣政策轉向並非易事。

房價全面下調有待觀察

更為重要的是，影響國內整個物價水平的房價，到九月止，政府推出的一系列房地產宏觀調控政策開始奏效。一二線城市快速飆升的房價得到遏制，住房銷售下降，住房投機炒作有所收斂。但是，經過一年多來調控樓市，到今年九月份國內70個城市房價，儘管環比下降的城市增加，但是以同比來看僅有一個城市下跌，其他城市房價同比仍然上漲，只不過漲幅減慢而已。也就是說，國內已經看到住房價格調整曙光，但能否持續還得看房地產宏觀政策持續性。

不過，最近總理溫家寶的講話，將成為國內房地產價格全面下降或周期性調整導火線，而房價調整將成為PPI及CPI回落的關鍵，但這有一定的滯後期。因此，國內貨幣政策並不會由於CPI回落迅速調整。

總之，十月份國內CPI回落是好事，為央行貨幣政策鬆綁提供了靈活的空間。但是當前國內CPI仍然處於高位，負利率情況嚴重，再加上CPI下行趨勢存在很大不確定，樓價下降僅是開始等，這些因素都決定了央行貨幣政策並不會隨十月份CPI回落立即轉向，當前的央行貨幣政策更多的是靜觀其變，如何調整在等待時機。

易憲容小檔案

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

易憲容