名家講場：細閱招股書解讀新股質素

招股書雖則看似大而無當，但其實只要看畢「概要」部分，已能發掘到一定蛛絲馬迹，了解公司生意前景和管理層的品性。有位學生近日就與筆者討論了其中幾點，值得玩味。

未明業務勿亂抽股

招股書中「概要」的部分一般包含「業務描述」、「競爭優勢」、「未來拓展策略」、「較重大不明朗因素/潛在負面消息」、「過往業績紀錄」以及「集資用途」等範圍。這十多頁「概要」就是全本招股書的精華所在。就「業務描述」及「競爭優勢」兩項，各公司均總會嘗試將自己定位成某市場的龍頭，很多時鎖定的市場會較為狹窄，這對有心抽新股的散戶未嘗不是一件好事。如果你根本不看好該市場前景，又或看了首兩頁「概要」仍不明公司從事的niche market，這等於說此新股其實只供「專業投資者」/「行內人士」參與，讀者就無謂浪費時間，不抽也罷。

重要數據不可不知

至於「競爭優勢」及「未來拓展策略」，不少公司均會說自己「擁有龐大而完善的銷售網絡」以及「良好品牌知名度」，未來將會「繼續擴充銷售網絡及增加品牌知名度以提升收益」，此等句子幾乎次次出場。須知道「銷售額及收益提升」並不代表甚麼，每個銷售點擴充資金均是來自股東，「股東收益」有否相應提升才是重點所在，增長過快隨時會因產能跟不上而造成投資浪費。曾見過不少公司在吹噓過去業績及盈利增長同時，略過不寫過去每股純利水平。隱惡揚善固然是招股書的特色，但連此等重要數據也不提就未免有點說不過去。

提到過往業績，不得不提公司的派息政策。分析的重點不在於公司派息多寡，而是在於其合理性。例如上市前兩年公司均見大額派息，但上市時公司現金流相對緊絀，且外債與銷售額增長比例不符，此等公司集資，讀者理應心知肚明是甚麼一回事。

在檢視「概要」中的財務數據時，讀者亦不妨加入時事觀豐富分析，例如公司成本按年下跌令毛利率上升，那是因為企業達至規模生產效應或是只因近年原料價格下跌所致？

這點可以透過略讀類近上市公司年報得出結論。本港有超過千間上市公司，要找同業比較應不會是甚麼難事。

按筆者的經驗，看畢全份「概要」應只需時約一小時，讀者甚至可從中發掘到不少行內資訊。與其升市時盲目抽新股求運氣，跌市時就不睬不理，不如由今天起「先求知，再投資」，必能有所收穫。

經濟學家 關焯照