大師筆陣：削赤減債 歐洲唯一生機

風高浪急，歸根究柢是歐洲國家如意大利、西班牙及愛爾蘭等，未能削債減開支，過去歐元區內政府所做的都只是頭痛醫頭，腳痛醫腳，所以刺激措施對歐洲經濟未見顯著成效。也就是說，政府將私營環節高企的負債轉嫁到公營環節時，國家政府的負債比率便上升，債務的根本問題始終仍未解決。

債台高築 稅收難抵付息

政府根本沒有可能長期維持高企的債務水平，因為所須支付的利息隨時遠高於稅務收益。到底歐美政府的負債有多高？或許驚人，但很多歐美政府的債務相對當地國內生產總值的比率，已經觸及萊茵哈特－羅格夫（Reinhart－Rogoff）的90%警戒線。超越這警戒線的政府，一般要經歷長期低於平均水平的國內生產總值增長，而這些政府亦只能有限地在財赤環境下繼續營運，因此即使再施加刺激經濟措施，都遲遲未見顯著成效。

或許有一天奇迹出現，經濟疲軟的國家發現珍貴的天然資源，又或者研發出可被廣泛應用的科技，歐美國家或可逃出生天，但似乎這假設顯得過分樂觀。政府亦可嘗試引用高通脹策略，以減低債務的實質價值，但在現時人人均節省開支意圖減債的時候，歐元地區實在難以出現高通脹。

另外，歐洲小國政府還可能願意透過違約債務及以削減開支以解財困，但區內大國則難以實行有關的緊縮措施。所以金融海嘯後三年過去，不少仍須減債的歐洲國家，仍要面對債務問題。

德國負債降 競爭力提升

以備受債務困擾的歐洲國家愛爾蘭及西班牙為例，國民負債水平十分高，以其家庭負債與收入比率作參考的話，自二千年起便大升。愛爾蘭在九年第一季的家庭負債比率更高見133.0%，但至今的減債步伐仍難有進展。西班牙在2008年第二季時，家庭負債比率便高達100.7%，即使開始減債後，有關比率於2011年第一季仍然高達95.2%。

同是歐元區的國家，德國在一○年卻可以從全球金融危機中迅速恢復，在遍地債務危機的歐美國家中一枝獨秀，實現3.6%的經濟增長，其背後的原因實在值得其他歐洲國家參考。

自從八九年東西德統一後，東德為要重建城市不斷舉債興建樓房，後來更出現地產泡沫。因此，正當其他歐洲國家的家庭在過去十年相繼透過借款作房地產業的時候，德國卻在努力減債，家庭負債比率由九九年的114%，減至○八年的97.5%，而現時德國政府的債務亦是歐元區國家最低之一。

德國在減債同時，其競爭力在過去十年亦相繼提升。國際貨幣基金組織今年7月的一份報告就預測，德國經濟今年將實現3.2%的增長，同時表示德國可以採取更多措施促進其長期增長。有見及此，若要脫離債務危機，歐洲各政府需採緊縮措施，透過減少政府開支及增加收入，以削財赤及償還債務，才可為經濟增長添動力。

祈連活小檔案

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從98年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這源於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。

祈連活