上周筆者提及中性對沖，為投資期權的常用風險管理策略。現以投資恒指期權短倉，利用恒指期貨作風險管理舉一例子作詳細說明。希望讀者能對風險管理有更深入了解，在投資期指期權路上，更得心應手。
假設現在手持10套等價認沽期權短倉，因每張等價認沽期權短倉的對沖值（Delta）為0.5，現有10套，所以其對沖總值為5。
投資者便要計算利用多少張恒生指數期貨合約作對沖，每沽出一張，便能成功對沖1對沖值，目的是令對沖值等於0，那便完全對沖了手持倉位。就此例子，我們便要沽出5張期指，便能使對沖值等於0。完全對沖後，指數短期和短價位升跌，對投資者手持的組合影響降至接近0。
可是，期權金變化並非線性，即其對沖值亦會不斷變化。那便引伸了以下問題，假如當期指再下跌400點時，認沽期權短倉的對沖值由5增加至7的話，此時便要多沽2張期指使對沖值保持為0。
同理當期指其後回升400點時，對沖值由7減回至5，我們便要平掉2張沽倉期指，使對沖值保持為0，此之為中性對沖。
心水清的讀者或者會問，那豈不每次作中性對沖時，當期貨指數重新返回接近行使價，期指便會被迫輸錢？對持期權短倉的投資者來說，答案是對的，此之為對沖成本。所以對沖次數過多，便會賠本，絕非必勝方程式。好處是當市況不如投資者預期時，利用中性對沖便能避過大劫，可是損手卻難免。
香港財經資訊及教育公司研究部主管 潘玉琪