琪權心法：引伸波幅對期權之影響

保力加通道急速擴闊，引伸波幅急升，觸發點於本港時間星期六美國主權信貸評級被下調。於傳統技術分析，若未能回補第二個裂口，下跌推動浪仍會持續，投資者宜採取高沽策略。

期權投資者於是次急跌中，價外期權短倉面對的風險較大，因為期權與指數的升跌比並非一比一的線性而是曲線增加，且價外短倉基數較低。若投資者未能及時平倉離場或以期指及時作對向風險管理，後果可以很嚴重。因此筆者向來提醒投資者，投資首要考慮風險而讓利潤自己滾存。

於正常情況，波幅擴闊時開出短倉是較為有利，效果不錯，但前提是在正常市況下。於急跌時因引伸波幅的不斷上升，引致期權金升幅加劇。認沽期權短倉會同時因內在值及引伸波幅的增加，令損失加劇。

例如八月三日期指收於21,939點，下破保力加通道中樞，期權金相加為973點，引伸波幅為20%。到八月五日因主權信貸評級下調影響，出現大裂口下跌，到達保力加通道底部，以點數計引伸波幅增加至33%，期權金1,370點，相比八月三日增加了417點。

考慮追加按金風險

八月九日本月暫時低位，收市19,411點，期權金2,451點，引伸波幅67%，以點數計比八月三日升高了47點，期權金上升1,568點。及後八月十一日，指數收市同為19,411點，引伸波幅回調至42%，等價期權金相加只為1,507點。

從以上統計觀察，應感受到引伸波幅對期權金之影響，當其愈接近保力加底線，引伸波幅便會相應提高。假設由八月三日到九日引伸波幅不變，期權金應不會有太大變化。但因引伸波幅大幅上升，期權金便急升了1,588點，漲幅為2.6倍。另外，同為19,411點收市的八月九日及十一日，期權金卻相差944點，分別主要為引伸波幅的變化影響，因此短倉投資者必須加倍留意。

同時亦帶出了兩個問題。第一，投資者的維持按金若不足夠支持大波幅市況時的急漲急跌，風險是有可能被迫強行平倉。當波幅大時因投資者短倉部分爭相平倉，令期權金被推高，使情況變得更極端。第二，當市況波幅增大時，港交所（00388）因應風險增加而推高衍生工具之維持按金水平，令投資了短倉之追加按金的情況更為嚴峻。

因此，投資者投資前應認清自身的投資風險，便會減低突變時的不知所措，減低損失。

香港財經資訊及教育公司研究部主管 潘玉琪