記憶之中，前兩次滙控（00005）公布業績前，股價都因為市場憧憬業績理想而「亢奮地偷步炒上」。經過兩次希望愈大、失望愈大的結果後，今次市場的「事前反應」顯得務實好多，滙控股價上周下跌1.92%，同期恒指只是微跌0.02%，執筆之時，滙控股價亦只是跟隨大市因美國就提高債務上限達成協議而上升。其實在公布中期業績之前，滙控亦有一些較正面的消息，包括將以10億美元出售旗下195家位於美國紐約的零售銀行網點，以及將會裁減10,000至15,000個職位，但市場對這些消息反應審慎，亦不見有大行千方百計唱好滙控股價，顯示市場人士沒有對滙控抱着很高期望，這反而令到筆者感覺較舒服。
結果滙控在昨日收市後公布較預期優勝的中期業績，期內股東應佔溢利89.29億元（美元‧下同），按年增長35%，每股盈利0.51元，派第二次股息9仙。市場關心的股東權益回報率（ROE）為12.3%，較去年下半年大幅改善3.4個百分點，並已達到管理層早前定下目標範圍的12至15%下限。大家要知道，滙控在今年六月底每股資產淨值已達到8.59美元或66.66港元，以執筆時收市價76.95港元計算，市帳率只有1.15倍，表示以現價投資滙控的實際資金回報率為10.7%，筆者認為已具有一定的吸引力。
市場關注的成本效益比率為57.5%，雖然仍超出管理層早前定下目標範圍的48至52%上限，但已較去年下半年的59.9%有所改善，今年第二季的成本效益比率更改善至54.4%。集團並宣布計劃在二○一三年前全球裁員25,000人，佔全體員工接近一成，並結束營運效益較低的俄羅斯及波蘭之零售銀行業務，以配合管理層在策略日宣布的節省成本策略，亦顯示新管理層果斷的執行力。
筆者另一個關注點是資本比率，由於關係到未來增加派息的能力。在今年六月底，滙控核心第一級比率為10.8%，較去年底提升0.3個百分點，超出集團定下目標範圍的9.5至10.5%上限，亦超出新巴塞爾協議（Basel III）基本要求的4.5%，加上2.5%的額外資本緩衝，甚至再加上2.5%逆周期緩衝資本，也是綽綽有餘。此外，筆者留意到期內集團加權風險資產（RWA）較去年底增加5.98%，低於總資產9.63%的增長率，顯示集團穩健的作風。
至於經營成績則與筆者預期相若，淨營運收入為356億元，按年微增0.85%，淨營運支出為205億元，按年上升9.63%，盈利增長主要仍靠貸款減值損失按年大減31.2%至53億元。期內客戶貸款增長8.4%至10,378.88億元，帶動貸存比率較去年提升0.6個百分點至78.7%，以及淨利息收入環比增長2.8%至202.35億元。淨息差雖然較去年底進一步下跌4個基點至2.54%，但下跌速度已放緩，也表示未來淨息差一旦止跌回升，盈利增長的爆炸力將會很強勁。
總括來說，滙控中期業績顯示集團已轉向盈利復甦的方向，股價亦應向「紅底股」的方向前進，股東應該可投下信心的一票。
（編按：《建行業績及估值分析（二）》順延至下周見刊）
市場先生