理財Campus：基金強人投資大智慧

行健資產管理首席投資總監 蔡雅頌

A股潛力更勝H股

行健資產管理首席投資總監蔡雅頌（Jacky）在○八年離開任職12年的惠理基金管理另起爐灶，與基金經理潘振邦成立現職公司，後來同門顏偉華亦加入成為行政總裁，合力闖一番事業。Jacky坦言當日自立門戶，全是要挑戰自己。

蔡雅頌在惠理主理當時的中華ABH股基金，該基金在○○至○七年回報逾9倍。○七年時他年薪達4,243萬元，堪稱「打工皇帝」，但他卻回應說：「絕對不是（打工皇帝）。從前在上市公司工作，薪金才會向外揭露，有些在非上市公司工作的人，年薪更達數億元呢！」

自立門戶攻大中華

行健資產管理目前只有一隻產品，是涉獵H股、A股、B股及台灣上市公司的中國股票基金，以價值分析法揀股，投資入場費最低為100萬美元。主打中國市場的蔡雅頌認為，A股經過早前下跌後，如今已觸底，部分A股較國企股更具投資潛力，而A股較H股出現折讓，情況相當罕見，這反映內地基金經理較其他地區同業悲觀，而目前A股大藍籌比H股更具投資價值。

然而估值偏低，是否代表多個熱門板塊皆值得繼續追捧？不是，Jacky提醒要小心藥業股，他指投資者以為該板塊不受中國政策影響，定可取得可觀增長是誤解。「為甚麼十多家藥業公司在數月間都變成好公司？這是不可能的事，究竟人們對企業的了解有多深？」

洞察企管鑽研發掘

作為基金經理，責任是比一般人早一步了解企業的管理模式。「當管理層突然買賣持有的企業股份，或是進行收購，若你認為他的行為可疑，就要判斷他的說話是否合理。」而且基金經理要有足夠的好奇心，他常問自己：「我對這家企業會否有不知道的事情。」但他相信只要肯鑽研，基金一定有可觀回報，他回想：「不乏上市企業曾被低估，我在九五年留意到周生生（00116），當時股價只約1元，現已飆升至逾10元（昨收報15.52元）。」

對於內地的經濟情況，他認為中國經濟已在今年首季見頂，多項數據令市場擔心經濟開始放緩，但他預期今年內地生產總值約為10%，明年仍有望「保八」，甚至錄得約9%增長；不過內地樓價調整未完，或會再向下調整10%至15%。

對沖基金經理 錢志健

策略正確耐心投資

對沖基金經理錢志健（Ed）在八九年入行，○○年六月三十日由北美回流香港，曾擔任全球最大型對沖基金之一的英仕曼投資地區主管。

多元化組合必勝技

Ed現職一家對沖基金公司控制性股東及家族資產公司的董事局成員。能在對沖基金界打滾逾廿載，其「必勝技」應該是他常提到的「Super asset class（多元化組合）」。「『Super asset class』概念是把資產分開7至8份，不只專注股票，因類似美國錯盤交易的『黑天鵝事件』可以隨時發生，以往我擅於運用期權及衍生工具買賣流動資產，現在開始學習更多，例如地產市場，而買樓仍只在『初哥』起步階段呢！」他說。

Ed還大談創業經驗，指成立對沖基金就如一盤生意，由於「開業」成本高昂，首3年難有大錢賺。他續稱，對沖基金交易取勝之道在乎心態，而不着重計數，屬於有耐性的投資，若策略正確，就類似工廠的「啤膠」運作模式。

今年上半年環球股市大上大落，以「順勢而行」掛帥的期貨管理基金亦微跌0.5%，Ed更大喊「好難做」，因很多基金仍處於「去槓桿化」的過程，投資未如○七年般大膽，即使長短倉策略基金也多着重於長倉，除非今年底大市可以「狂升」，否則難以獲得厚利。至於其基金策略則多利用期權交易作對沖，較少做單邊市。

追求穩定平均回報

雖然市場上的基金經理每年均想爭取倍增的回報，但Ed管理基金的心態只是「Keep it small」（保持基金規模細小），又坦言對內地投資環境不熟悉，暫不考慮北上發展，只想追求每季及每年的穩定平均回報，他笑言這樣無太大的壓力之餘，也不會輸得太多。

事實上，投資很難與時間競賽，而且在雷曼年代，曾有投行銷售員提供5倍槓桿的投資工具，實牙實齒說一定無事，指「有問題就走去裸跑」，現在他對銷售員的說話半信半疑，覺得銷售員承諾愈大，就愈令他感到不安，現在假若投資本金50元，通常只做100元的一倍槓桿投資。

Ed目前每日只投放15%時間在投資工作上，其餘工作包括商業顧問及組織電單車籌款之旅，聯絡香港及世界各地的非牟利社區組織推動慈善。