由於去年發生「毒奶」事件，整個乳業受到嚴重打擊，蒙牛亦不例外，致使去年度錄得虧損9.49億元人民幣。為此，公司已採取行動，加強管理及提升生產質素，業務復甦進度良好。早前，控制內地主要食品分銷資源的糧食貿易商──中糧集團入股蒙牛成為單一最大股東。

滙證認為，隨着政府採取多項改革措施，包括加強乳品生產效率、降低生產成本、穩定供應及加強生產質素之下，下游生產商如蒙牛可全面受惠。估計未來數年，內地乳業會保持10%至12%增速發展，主要受惠消費者收入上升，特別是農村地區，以及對高端乳品的需求持續增加。

估值可享溢價

在三大乳品商──蒙牛、伊利及光明之中，蒙牛憑着較高增長、較具深度的品牌滲透率、較大的分銷網絡，較高的毛利以及較強的資產負債表下，脫穎而出，充當行業整固的領導角色。

由於蒙牛約有八成的原奶是來自農場，隨着行業推行改革，生產位置接近奶源的蒙牛，處於較有利的位置。

受惠原奶價格穩定，預計今年公司的毛利看漲，展望明年奶價升幅溫和，憑着產品組合持續改善，分銷網絡體現規模效益，整體經營毛利將維持穩定。

蒙牛現價二○一○年度預測市盈率約26倍，較內地同業平均的36倍存折讓，亦低於該股的歷史平均市盈率27倍，但相對於同業，蒙牛的回報及財務狀況均較具優勢，值得予以重估，估值亦可較同業享有溢價，故最新制訂之目標價為32.5元，相等於二○一○年度預測市盈率30倍。

滙豐證券

評價：回報及財務狀況均較同業佔優

建議：跑贏大市

目標價：32.5元