港成交稱霸靈活炒

綜觀中、港、台三地的認股證市場，以香港的發展最成熟，現時市面共有二十一家發行商，首隻認股證於八八年在港掛牌買賣，距今已逾廿載歷史。近十年間，窩輪成交比重持續增加，在○七年高峰期全年成交額逾四萬六千億元，佔大市成交逾兩成一。本港證券化衍生產品成交（不計及內地權證）持續在全球稱霸，上半年累計達一千九百九十九億美元，較第二位的韓國明顯領先。

產品及條款多元化

美林亞太區股票結構性產品部副總裁黃書耀稱，不論是上市條例、交易機制、投資者教育及發行商的參與程度，香港認股證市場均是最完整的，加上資訊發放完善及窩輪定價透明度較高，故在兩岸三地中，本港投資者明顯較熱衷於窩輪買賣。

目前於港交所掛牌的其實屬備兌認股證，並非由上市公司發行，而是由第三者發行，發行商會推出不同資產的認股證，如恒指及國壽（02628）認股證。本港認股證的行使條款多元化，亦促使內地投資者對本港窩輪市場產生興趣。

台市改革後起新貴

台灣認股證的發行量相當活躍，今年首季共發行約1,800隻，創下當地歷史最高紀錄，而獲許發行認股證的正股數目亦由第二季的143隻，增至第三季的191隻。然而當地認股證交投卻非常冷清，現時平均每日成交額約5億新台幣，佔主板成交不足1%。

台灣認股證市場的規模是兩岸三地中最小，「清一色」由台資證券行負責發行，如寶來證券及凱基證券等。今年台灣交易所已推出多項改革措施，亦曾來港與港交所（00388）進行交流，冀能加快當地認股證的發展步伐，從而吸納更多資金流入。

不設即日鮮礙成交

今年四月，台灣取消認股證上市發行商的股權分散制度，令認股證的價內外幅度及發行價格大為改善，其後在六月更實行莊家制，大幅提升市場的流通性。

「其實台灣的機制已漸見改善，不過當地窩輪市場卻不能即日平倉，但認股證屬槓桿投資工具，投資者自然傾向作即市買賣，這種交易制度會阻礙當地的窩輪成交。」法興股票衍生工具（亞洲─日本除外）董事李錦認為，台灣或可考慮倣效香港，容許作即日鮮，這可推動當地窩輪市場的發展。

引入指數證受追捧

他表示，台灣認股證的相關資產主要是中小型上市公司股份，且成交分散，反之其他亞太區的認股證成交分布則較集中，如恒指認股證約佔整體成交20%，新加坡的窩輪日均成交有約七成屬於指數類產品。

產品開發方面，台灣在今年五月才首次發行指數類認股證，其相關資產為台灣加權平均指數，及後亦陸續推出金融指數認股證。

累計近兩個月來，指數類認股證的成交額已突破2億新台幣，接近總成交額的一半。

李錦指出，台灣認股證市場的發展前景不俗，原因是認股證在台灣已推行十多年，具備基本的發展條件，加上台股波幅足夠，故有一定的發展空間。

內地權證仍處初階

在內地進行交易的認股證（內地稱為權證）是由上市公司本身負責發行，供投資者於市場買賣。內地權證在○五年才推出，推出時間雖較本港認股證為短，但成交額卻是香港的數倍，可謂後來居上。

黃書耀稱，內地權證缺乏引伸波幅參考，流通量一般亦較低，部分權證價格升幅大幅偏離正股表現，甚或出現認購證與認沽證同時上升的情況。他指出，內地沒有對沖產品如上市期權及期指等，加上發行商制度仍處於雛形階段，故估計即使日後內地逐步開放市場，亦至少需要10年時間才能發展成熟。

選擇少 跑輸正股

內地權證的投資選擇非常有限，截至本周三，上海交易所僅有10隻上市公司權證，並全部為認購證，包括江西銅業、青島啤酒及中石化等；深圳交易所上市的窩輪則有5隻。內地權證數量選擇逐漸減少，其升幅亦跑輸正股，以上交所10隻權證年來表現為例，正股累升36%至337.5%，但相關權證只有16.7%至302.2%升幅，故權證成交的活躍度明顯減弱。據上交所數據，內地權證交易帳戶數目連續3個月下降，至五月份僅有78萬戶。