大行匯報：港華燃氣估值偏低

港華燃氣宣布以代價4.142億元，向關連人士出售內地百江液化氣，出售後便不再持有任何液化氣的股權，並會把出售所得金額用作發展下游的管道氣體業務。對此，報告認為液化氣的盈利率偏低，行業門檻又低，價格一向受到油價波動所影響，預期需求下跌，短期增長潛力難有突破，出售反有助整體盈利率及公司回報得到改善。

公司估計是次出售未必帶來任何收益或虧損，報告相信出售業務後，經常性盈利中的10%或受到影響，但因折舊減少，每股盈利將有增加，故把○九至一一年的每股盈利預測由0.12元至0.16元，調高至0.14元、0.17元及0.18元，預期今明兩年盈利可維持雙位數字增長。

報告指港華的股價於去年下半年出現明顯跌勢，其中一個原因是市場憂慮內地地產市道下滑，打擊住宅用戶的接駁業務，因預期○九年利潤中的37%是來自住宅業務。但相信這只屬短期影響，燃氣的長線吸引力實際是未受動搖，市場似是反應過敏了。而踏入○九年，內地主要城市都出現了樓市見底的訊號，惟港華的股價依然落後，未有反映實際的狀況。

現價仍有上升空間

相較其他燃氣股份，港華股價的折讓幅度多逾六成，估值偏低。瑞銀以兩階段的現金折流，按加權資金成本8.2%，連同二○一五年前的現金流，以及最終增長率5%來作計算基礎，把目標價由原先所定的2.05元，提高至3.2元，較上周四收市價1.93元，有多至65%的潛在上望空間，維持買入的投資評級。

評價：剝離液化氣業務有助提升盈利率及回報

建議：買入

目標價：3.2元

瑞銀