筆者也不止一次聽過這樣的疑問，因為由Charles Dow提出的杜氏理論（Dow Theory）曾經說過，熊市的第三階段是「徹底失望期」，大部分投資者會對股市失去信心，每天都有壞消息的頻傳，成交量跌至歷史性新低，大家都沒有興趣買股票，市場只有沉悶的橫向變動。這種橫行會持續一段長時間，直至在不知不覺的情況下，才開始慢慢地進入牛市。
所以現在很多人不相信已經進入「牛一」，就是因為尚未看見無人敢買股票、成交創新低的現象，認為熊市尚未完結，仍未進入「牛一」的階段。
杜氏理論未必再適用
雖然杜氏理論是一項很偉大的成就，但這個理論提出於十九世紀初，有些論點並不一定適合現代的市場。
筆者研究過多次牛市和熊市的數據，發現近年在「熊轉牛」下，很多時都不一定會出現「沉悶橫行」的情況，或時間都變得愈來愈短。以港股在沙士肆虐期間的走勢為例，恒指自○○年科網股爆破後進入熊市，並於○三年四月二十三日跌至8,332點低位，然後出現「熊轉牛」，○四年三月已升至14,000點，整個牛市更持續4年多，一直升至○七年十月的高位。在沙士「熊三」的過程內，沒有出現杜氏理論所形容的情況，市場沒有沉悶的橫向變動，成交量也沒有跌至歷史新低。
再遠一點的例子，就是九七年金融風暴後，港股開始步入熊市，恒指從16,820點的高位，一直跌至九八年「官鱷大戰」時的6,545點。當港股在八月見底後，也是轉眼便出現「熊轉牛」，只用一年多的時間就升了3倍，於○○年三月二十八日見18,398點，過程中也沒有出現橫行走勢，亦不符合杜氏理論的「熊三」形態。
但九八年八月和○三年四月是否「熊三」的底？當然是啦！「書是死的，人是生的」，雖然杜氏理論非常偉大，但當中論點提出於一百多年前，並不一定可以百分百套用於今天的市況。以「熊轉牛」為例，在熊市完結之後，未必要橫行一段日子，才可進入「牛一」的。
銀聯信託投資總監