產經

宏觀剖析:加注債券收集彈藥撈股票

過去一年,金價上升半成,投資者或削減對黃金的偏好。 過去一年,金價上升半成,投資者或削減對黃金的偏好。
過去一年,金價上升半成,投資者或削減對黃金的偏好。
去年投資者認為面對戰爭導致的供應中斷,美國是最有韌性的經濟體。但是近期數據反映,聯儲局收緊貨幣政策令美國經濟或開始漸入困境,即使在去年最後一季整體經濟增長看似強勁,但仔細看,上季經濟大部分增長屬於那種無法重複或不太健康的擴張,或會為未來幾個月帶來麻煩。
去年第四季經濟增長一半以上是補庫存貢獻,為1.5個百分點。不過,目前企業並沒有試圖再增加庫存,隨着零售銷售下降,庫存反而一直在堆積。另一個推高增長的主要領域是進口,即進口下降對整體國內生產總值(GDP)增長貢獻了0.7個百分點。綜合來看,兩者都指向消費和經濟活力的轉變。這些都是由收縮驅動的項目,對未來幾個季度的GDP來說不是好信號。
通脹紓緩 黃金宜先獲利
鑑於過去一年實際債券收益率急劇上升,環球資產配置上,投資者或可開始削減對黃金的偏好。過去一年,黃金以美元計價升了5%,而全球固定收益工具下挫10%,環球股票下跌7%。即使黃金收益率為零,但之前一直是重要價值部署,因為面對貨幣政策明顯收緊,價格亦未有向下調整。金價目前當然未有急劇修正的風險,但隨着通脹速度減慢,實際利率的上升可能對價格帶來壓力。
那從黃金獲利後套現的資金,又應如何運用?投資者不妨考慮分配於優質債券及環球股票。從1至3年期來看,短期美國國債收益率約為4.2%,其中6個月期國庫券收益率最高(4.85%)。長期美國國債可視為一種投資組合風險管理工具,但已經嚴重倒掛的收益率曲線,同時鼓勵大家或可更多地投資於收益率最高、價格波動性最低,孳息曲線短端的部分。目前加大對債券的部署,有望為未來潛在的股票部署提供資金來源。
至於環球股票較值得留意是美國以外地區股票。即使在年初至今上升之後,美國以外股票的估值仍相對於美國有異常大的折讓,超過25%。美國股票在環球指數中的歷史高位比重(在2022年高位時接近65%)可能下跌,意味未來幾年美國以外資產的表現會更好,部分原因是貨幣兌美元升值。
歐股開始浮現投資機會
中國放寬了防疫政策,釋放被壓抑的內需。這將使政策寬鬆措施更加有效,並很可能在今年將中國的實際經濟增長率回升至5%以上,即使在出口疲軟的情況下,估計亦無礙復甦。最近的迹象反映,隨着嚴重的能源衝擊減弱,歐洲增長前景也在改善,衰退程度可能較市場之前預期的溫和,歐盟國家的天然氣儲存量遠高於正常水平,德國等國家在確保未來供應來源多樣化方面取得明顯進步,歐洲大型股票開始浮現投資機會。當美國經濟疲弱完全展露,且市場開始預期未來經濟復甦時,或是配置更多環球股票的時機。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管 廖嘉豪
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