投資者各有不同風格，有些相信價值投資，有些相信技術分析，但究竟股價表現主要由哪些因素主宰？現代金融學之父、2013年諾貝爾經濟學獎得主Fama，在2014和其研究夥伴French一同撰寫了「五因子模型」（Five factor model）的研究報告。
Fama和French的模型包含5個因素，分別為股價波動率、市值大小、市帳率、淨資產收益率和資產增長率。這5個因素大致上可解釋美國股票價格大部分表現。他們的研究顯示股價波動愈大，回報愈高；公司市值愈小，回報愈高；市帳率愈低，回報愈高；淨資產收益率愈高，回報愈高；最後是資產增長率愈低，回報愈高。
投資者在選購美股時，也可以用這5點來做標桿，例如選擇一些市值相對較細，市帳率相對較低，但淨資產收益率相對較高的公司，從而改善回報率。惟投資者也要小心，低市值公司的股票流通率可能較低，市帳率較低的公司也可能正反映其業務出現問題，所以相對較高的回報其實部分可能來自於風險的增加。投資者不能只看表面數據便作出投資決定，也需要明白公司的業務底蘊，才能在提高回報的同時把風險控好。
Fama和French的報告主要使用從1963年7月至2013年12月的美股數據。雖然以往經驗不代表未來，但其研究對投資者仍非常有啟發性。那麼中國股市又如何？能否把「五因子模型」用於A股？
有學者把股價動能（momentum）加入「五因子模型」裏，用來研究A股在1994至2016年的股價表現。結果發現，對股價影響相對大的因素分別為股價波動率、市值大小和股價動能。其他如市帳率、淨資產收益率等對股價變化影響較少。
研究顯示，股價波幅大和市值相對較細的股票，回報相對較高。有一點非常值得投資者留意的，便是股價動能。A股市場散戶投資者相對較多，而他們通常不太了解基本因素，投資策略比較喜歡「跟紅頂白」，一窩蜂去追趕買入股價升幅大的股票，而賣出跌幅大的股票，結果導致股價常常出現超升和超跌的情況。
在研究中發現，可能基於以上原因，如在A股市場使用逆向投資法，反而有機會帶來不錯的回報。在實際使用時，這代表如股價在過去數月大升的話，投資者應思考此時追入股票是否合理。當股價大跌，反而可能才是買入的時機。
行健資產管理公司首席分銷總監 石醴泉（作者為註冊持牌人士）