價值投資與投機這兩種風格，在筆者看來，並沒有絕對優劣之分，長線看價值、短線看氣氛的買賣策略可適用於不同市況。對價值投資而言，一般市場對估值的定義可分為兩大類別，一為絕對估值，另一為相對估值。
所謂絕對估值，簡單而言是用未來企業的盈利預測，判斷目前企業價值。較常見的絕對估值法包括折現自由現金流、折現股息流等；而相對估值，即是參照另一個對標企業或整體行業，參照物的估值亦是不斷變化。較常見的相對估值法包括市盈率、市淨率等。
一般而言，雖然絕對估值的方法需要對很多情況作出假設，惟其嚴密的邏輯仍受到大型投資機構所推崇；而相對估值的方法，因較易理解，加上使用方便，因此亦為大眾所接受。然而，相對而言，某些行業的估值較少用相對估值的方法，例如保險股。部分投資者可能會留意到，不少企業在業績公布時，市場較為看重其在收入、純利的增長；而保險股，則更為看重新業務價值的增長。其實，這主要是由保險行業的特殊性所決定。
購買過保險的人應該了解，一份保單一般分不同的付款期，而當保單生效之際，未來哪個日子需要繳付多少保費，其實在保單簽署一刻已經被約定。因此，這份保單未來所有不同時期所產生的現金流，均可以提前、明確地折現成為現值。而這個現值，就是這份保單的新業務價值。其次，保單有長短年期之分，一般對保險企業而言，保單愈長，其收益率愈高，利潤的貢獻佔比愈大；相反，短期保單利潤貢獻佔比較小。
綜合以上兩點，從保險企業公布業績之時開始，其在手的新業務價值，已經較大程度上反映出未來一段時間的盈利能力。因此，相對其他行業公布業績還在反映過去的盈利能力之際，保險企業的業績卻可以反映未來的盈利能力。如果再用過去的收入、純利，計算市盈率去衡量保險企業的估值，已經無法反映其最新的發展狀況。這就是為甚麼保險企業較少用市盈率去比較估值的一個重要因素。
那麼，對於保險企業除了看新業務價值之外，還可以看哪些指標？筆者認為，每股內涵值亦是其中一個重要指標。簡單而言，內涵值就是一家保險企業原有的業務價值，加上未來確定新增的業務價值，再添加企業的淨資產數值。而這個數值除以這個企業發行的總股本，就是每股內涵值。我們可以簡單理解為，每股內涵值就是一股股份所對應的現在加上未來的價值。因此，用這個數值跟每股股價作比較，每股股價出現折讓愈大的，股份愈是具投資空間。
光大新鴻基證券策略師 伍禮賢（作者為註冊持牌代表）