名家筆陣：內地調控有加碼空間

在內外環境的挑戰下，中央需進一步落實政策來穩定經濟。綜觀形勢，財政政策在上半年將會全面落實，下半年的政策空間相對有限。但整體而言，內地貨幣全年仍呈現寬鬆態勢，經濟的穩定始終需要信用擴張。政策會着力打通信用傳導渠道，擴大金融機構資金來源，及減少約束信用投放。就不同領域，基建應該為最有效的投放武器。內地近期出台若干設計地方專項債務的新政策，用以拉動基建投資，估計未來力度將持續擴大。

參考最新經濟數據，目前基建投資較難獨力支撐經濟發展，除了消費數據外，其他均表現疲弱，五月工業增加值同比更創出二○○九年以來新低。不過，消費增長的力度亦難以確定能否獨撐經濟平穩發展。國家須要尋找新的經濟增長點。

與此同時，筆者認為投資者對內地經濟亦不應過於悲觀，主要有三大因素需考慮：（1）內地社會零售增長速度從四月的7.2%回升至8.6%，某程度上內地財政擴張促進消費的正面影響。（2）內地出口增長速度略勝於市場預期，五月對美出口跌幅收窄，至於非美國地區的外需、消費品外需仍有支撑。在出口佔比中，不少屬加工貿易性質，出口增長速度下滑壓力不會馬上導致內地貿易順差顯著收窄。（3）汽車產業下半年投資環境將改善，帶動製造業投資單月明顯上升。

融資放慢拖累經濟

當然，內地經濟有不少挑戰，融資放緩的確拖累了內地基建投資，導致上下游工業生產短期數據減弱。細看數據，五月份企業中長期貸款數據疲弱，地方政府專項債發行減慢。自第二季度開始後，融資速度明顯較第一季度放緩。不過，自年初開始，內地表外融資活動所承受的監管壓力有所緩解，支持社會融資增長速度慢慢回升，有利基建（特別是交通類）穩定增長。預計第三季度企業中長期貸款數據將持續改善，基建投資重新回升。

不少投資者會問，積極的財政政策能否支撑經濟？筆者認為須留意人民銀行行長易綱近期提及「有史以來最大」力度的財政政策的持續影響。在擴張財政赤字的背景下，減稅降費有效持續刺激消費和製造業投資，財政支出亦有助基建投資的回升。

着眼提升調控效率

無論如何，在目前環境下，中央有進一步加碼逆周期調控的空間。地方專項債政策已出現微調，人行近期也增加再貼現和常備借貸便利額度3,000億元人民幣，加强對中小銀行流動性支持，未來料有更多政策出台。

內地宏觀數據反映實體經濟面對下滑壓力，而內地通脹形勢亦對貨幣政策產生一定的牽制作用。故此，在後續逆周期調控中，中央將會在有限空間內强調調控效率的提升，讓實體經濟充分感受到政策的支撐作用，將流動性全面導入實體經濟中。

溫天納

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授

作者：溫天納