理財Campus：美串流音樂股 邊隻好「升」音？

騰訊音樂罕錄盈利 估值未算貴

騰訊音樂娛樂集團是內地最大的線上音樂娛樂平台，旗下包括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等。今次招股發行價介乎每股13至15美元，以上限價計，最高集資12.3億美元（約95.94億港元）。

騰訊早前稱，為顧及股東利益，將以實物分派方式向合資格股東提供一定數目分派騰訊音樂美國預託股份的保證配額，不合資格股東可收取現金以代替分派美國預託股份，預期將於本周四（十三日）通過決議。

志昇証券研究部董事麥嘉嘉指，騰訊音樂是業內少數有盈利的公司，增長算不俗，估值與同業比較不算太貴。以招股價範圍計，公司二○年預測市盈率約23至26倍。截至今年首三季，公司營業額135.88億元人民幣，同比增長83.7%，淨利潤27.07億元人民幣，同比增長244.8%。截至今年九月底，毛利率40%。

有貨可作中長線部署

其收入主要來源為付費訂閱、售賣數碼音樂、虛擬禮物、會員費用等；成本則來自向唱片公司採購音樂版權內容的版稅、與直播表演者及其代理商共享的收入等。截至九月底，其每月活躍用戶數超過8億，用戶日均使用時間超過70分鐘。不過，在線音樂付費用戶比率僅3.8%，遜於同業Spotify。

她認為，音樂串流服務行業前景仍樂觀，對於獲股份分派的投資者，若有持貨能力，可續持有作中長線部署。若投資者本身沒有貨，則不建議現階段追入。

Spotify 同業搶食 用戶增長放緩

瑞典起家的Spotify Technology，持有騰訊音樂8.9%股權。現時公司在78個國家及地區營運，擁有超過4,000萬首歌曲。

公司今年四月三日在紐交所上市，上市首日以接近全日低位149.01美元收市，但仍較紐交所給予的參考價132美元高出12.88%。現時其股價維持在136美元水平。

收集數據助增廣告收入

截至今年九月底，Spotify季度營業額13.52億歐元，按年增31%。毛利3.42億歐元。首三季營業額37.64億歐元，按年增近28%，毛利9.54億歐元。第三季毛利率25.3%，較去年同期的22.3%有所上升，但略低於今年第二季。

公司第三季純利4,300萬歐元，扭轉多年蝕錢局面，但市場反應不大。原因是公司對騰訊音樂的投資上，獲取一筆1.25億歐元的稅務相關收益，而這筆收入令公司虧轉盈。在營運上，公司第三季仍錄600萬歐元營運虧損，今年首三季營運虧損達1.37億歐元。

麥嘉嘉認為，線上音樂付費市場增長仍樂觀，料每年有30至40%按年增速，令行內公司收入穩升。惟搶佔份額關鍵，是公司把焦點由B2C（商戶對消費者）變成B2B（商戶對商戶）。

如Spotify現時技術已可根據用戶音樂喜好，提供合適廣告，這種收集用戶數據、作分析、再發放精準廣告方式，有助提升公司廣告收入，也是未來能否跑贏同業指標。畢竟單單依靠付費用戶增長，能賺的錢不多。在這方面，Spotify較騰訊音樂等同業行得較前，但在美股市況不就下，她暫不建議買入。

公司截至九月底，擁8,700萬名付費訂閱用戶，按年增長四成。惟分析指，用戶增長呈放緩，因第三季月均用戶增長約133萬，但在第二季時，月均增長267萬，反映被Apple Music搶去不少生意。每月每戶平均收入按年跌6%至4.73歐元，即近42港元。每月活躍用戶達1.91億人，按年增長28%。用戶地區分布方面，歐洲佔36%、北美佔31%、拉丁美洲佔22%、餘下地區佔11%。

Pandora Media 受累監管挑戰 股價弱

來自美國的Pandora Media Inc.，年內股價累漲逾八成，某程度歸功於美國衞星廣播公司SiriusXM（美股：SIRI）今年九月提出以35億美元收購。惟翻查較中長線走勢，其股價在一四年初曾高見逾37美元，即使今年升幅不俗，但仍未到9美元，市值蒸發達75%，分析指公司長期面對法律和監管威脅拖累股價。

公司今年第三季營業額4.17億美元，按年增長逾一成。今年首三季營業額11.21億美元，按年增長4.6%。當中，第三季訂閱收入1.25億美元，廣告收入2.91億美元。今年第三季毛利1.56億美元，毛利率37%。今年首三季毛利3.56億美元，按年微升0.8%。

截至九月底公司約有6,880萬個活躍訂戶，進階訂戶約680萬個。每月每戶平均收入6.68美元，較去年同期的5.58美元升19.7%。按照美國通用會計準則（GAAP），公司第三季錄虧損6,366萬美元，虧損較去年同期略為收窄。而今年首三季虧損2.87億美元。

美國市佔僅3% 勿沾手

麥嘉嘉指，該公司專注在美國，競爭優勢不及向全球發展的Spotify。其用戶數量呈下降趨勢，市場份額正被同業瓜分。現在Pandora Media在美國市場市佔率約3%，遠低於Spotify的39%、Apple Music的19%，不建議沾手。