名家筆陣：新興市基本面佳撐得住

我們發現美國利率上升和美元走強的背景既能反映美國經濟的強勁增長，亦會影響新興市場。強勁的美國經濟雖對全球經濟（包括新興市場）來說是利好，但利率上升會導致借款人償還外債的成本提高。因此，以美元計算的債務償還難度加大，或會令當地貨幣處於壓力之下。資金流方向逆轉並流出被認為「風險較高」的市場，導致今年新興市場股市的資金流失，以及部分貨幣被大幅貶值。

增長超發達國趨勢未變

我們認為新興市場並未反映出其積極基本面。首先，其國內生產總值增長率已超越已發展市場多年，而此趨勢尚未有變化的迹象。

其次，現金流的產生顯著加快，當與更優秀的資本配置方式結合時，可提高股東回報率，並有助於企業資產負債表去槓桿化。再者，盈利增長具有抵禦能力。在新興市場中，我們看到了科技和消費主義等更多國內驅動因素所帶來的長期轉變。儘管有這些利好因素，但股票估值卻變得更低。

此外，我們也發現許多新興市場的經常帳戶赤字有所改善，整體處於盈餘狀態，是自一三年以來的巨大轉變。

最後，新興市場債務證券的優勢是以當地貨幣而非美元計算，這不但是過去幾十年以來的重大變化，它更與浮動匯率制度結合，減少美國利率上升的負面影響。

因此，儘管市場定價可能要面對擔憂和不確定性，我們認為許多新興經濟體的狀況仍屬良好。

估值回落締造撈底機會

在貿易談判中，我們看到市場對美國今年所公布的涉及中國和其他國家的關稅和反關稅措施的反應不一。然而，從股市表現和中美兩國貨幣價值的差異來看，市場反應表明中美貿易戰將對中國不利，但對美國幾乎沒有影響。

儘管科技巨頭的離岸生產和供應鏈導致貿赤，但廉價的離岸生產是其高額利潤的主要驅動因素，從而推動了美國企業的總收益。

當我們研究中國企業估值和中國經濟潛在實力時，我們認為近期的回落是一個物美價廉的投資機會。現時中國政府仍繼續推動改革，並宣布了刺激經濟增長的措施，包括減稅和增加基建支出。在貿易摩擦問題上，我們認為市場正為中國以及新興市場作過度負面的定價。

我們預料一八年下半年的新興市場向好。夏季避險期結束後，投資者的情緒或會有所改善。其他季節性因素包括消費者於節日活動的潛在消費增加，例如中國的「雙十一」和美國的「黑色星期五」，以及全球假日如感恩節和聖誕節。此外，因工廠為減少冬季污染而關閉，中國的汽車銷量一般在十二月達到頂峰。

基於上述宏觀因素，我們仍對整體新興市場保持樂觀。作為自下而上的投資者，我們繼續尋找可在任何經濟環境中發展的優質企業。

富蘭克林鄧普頓新興市場股票團隊