愈撈愈低 新興市陰乾式下跌

通脹升溫的菲律賓，股市連日下挫，周四收跌1.46%；部分新興股市則回升，印尼和印度股市周四分別高收1.63%和0.59%。與此同時，多隻新興貨幣喘定，印尼盾升0.46%，兌每美元高見14,870；南非蘭特和土耳其里拉彈1.23%和0.84%。印度盧比兌每美元再創72.105新低後，跌幅收窄。

股匯債拋售潮嘯後最長

今次新興市場資產拋售潮，當中股市長達222日、貨幣長達155日、政府債券更達240日。新興市場頹敗時間之久、廣度之闊，就連「最熊」的淡友也感到意外。因為自二○○八年金融海嘯後，這10年來全球粗略經歷了7次危機，都沒有一次像今次那麼長，而且是全球拋售。

投資者通常只着眼資產價格的百分比變化，但這會限制眼界，甚至錯誤認為有潛在復甦能力，因為短暫而激烈的拋售通常會引來短暫而強烈的反彈，讓投資者陷入虛假復甦感。這亦是一六年和一七年反覆出現的情況。

投資衍生工具雙重損失

其實，看跌市歷時之久，而非僅看跌多少，更凸顯今次危機的嚴重性。由於今次是持續「陰乾式」向下，這樣長期的跌勢顛覆了期貨和期權合約，不但因時間值等因素迫使投資者要承擔虧損，更因他們不斷被加追孖展而資金被鎖死，失去其他投資的空間。

再者，長時間的拋售潮也意味着投資者「愈撈愈低」，「陰乾式」下跌的壞處是令人忘記防避會忽然爆煲的危險。正是這種忽視，令部分視各個不同新興市場為同質的基金經理，不理會基本因素，只按市場走勢強弱來換貨，導致了新興市場危機「交叉傳染」。

市場人士均對危機擴散惴惴不安，特別是當形成羊群心態，無論某些市場的相對風險和潛在回報怎樣，都難逃一跌。

與以往新興市場所歷困境不同，今次更演變成美元及以美元計價資產，與其他一切資產之間的一場較量。故此不但新興市場資產，就連黃金等避險資產亦齊遭拋售，原因就是要套現「搶美元」。

面對貨幣貶值導致入口成本上升，亦迫使不少新興市場央行採取措施捍衞匯價，最矚目的當然要數阿根廷央行上周大手加息至60厘。Capital Economics編纂的指數顯示，新興市場央行加息與減息比率升至一一年以來最高，恐增加新興市場流動性壓力。