名家筆陣：審慎看待亞洲新興市

新興市場方面，散戶可能只是將焦點落在近期人民幣貶值，但事實上，其他新興亞洲市場的貨幣均出現明顯下跌，例如南韓圜、泰銖及印尼盾於六月份跌逾3%，印度盧比及菲律賓披索年初至今更跌逾6%。加上早前的拉美貨幣貶值，匯價走勢明顯反映資金從新興市場流出。

對於略為資深的投資者，現時的資金外流令人聯想九七年亞洲金融風暴，聯儲局同樣逐步加息，新興市場同樣出現資產泡沫及企業負債水平高企的問題。可是，經過九七年一役後，亞洲央行的匯率政策已較過去具彈性，如泰銖、印尼盾等已自由浮動，央行儲備亦比以前充足，如泰國及菲律賓的央行儲備已較亞洲金融風暴時升逾700%及900%，令央行有能力出手穩定匯價。

走資恐未完 資產受累

不過，金融體系改善，是否代表亞洲金融風暴不會重現？這很難下定論，正如近年美國加強監管金融機構，亦難以保證金融海嘯不會重現。然而，從美國聯儲局逐步加息及貿易政策不明朗的情況下，資金外流的情況似乎不會於一時三刻內完結，新興市場的資產價格勢將疲弱。

對於新興市場的投資前景，多數外資大行卻持相反意見，他們認為新興市場經過一輪大跌後，現時的估值吸引，加上宏觀基本面仍穩定，投資者不宜過分憂慮。

惟散戶要明白資產價格大多數時間是領先實體經濟。若對實體經濟轉弱才平倉止蝕，資產價格很大機會已錄一定跌幅，屆時止蝕都可能「得個吉」。

忌盲信大行 胡亂投資

另外，筆者對大行意見是否中立抱有質疑態度。筆者曾於外資銀行工作多年，當時不論牛市或熊市，新興市場債券及股票基金永遠是銀行力推的投資產品，其中原因有兩個：第一是客戶持有單一市場資產（特別是美股基金）的比例極高，銀行擔心過分集中於單一市場，一旦個別市場逆轉將導致大量客戶及資金流失，故銀行希望引導投資者分散至其他資產以減低自身風險。

第二，前線較容易向客戶推銷新興市場債券，始終息率相對吸引，相反防守性較高的投資級別債券的債息僅4厘左右，考慮到手續費及買賣差價，投資者實際上是「無肉食」。

大行對新興市場的樂觀看法，是出於實際分析，還是建基於銀行自身的盈利及風險，外人難以判斷，誰對誰錯要幾個月後才有定斷。不過，始終環球大牛市已持續多年，去年股市又大幅上升，樓價又出現泡沫，在聯儲局持續加息及貿易政策不明朗下，筆者對新興市場資產前景仍傾向保守。

伺機減磅 用期權對沖

對於投資者而言，應趁股市反彈時作減持或利用期權為投資組合對沖，並花時間揀選優質企業，待氣氛改善時作吸納。正如一套電影對白所言：「愈爛的牌愈要用心打」，即使近日投資失利亦不要氣餒，散戶更應努力「守牌」至市況好轉，才可成為最終贏家。

梁志麟

交通銀行香港分行策略師

作者：梁志麟