國際貿易摩擦持續，中國經濟已現疲態，展望下半年難以樂觀。理論上，當局須適度放鬆銀根挺經濟。不過，同一時間內地債務問題待解，房地產市場泡沫嚴重，相關的調控措施不能鬆，以免為穩定短期經濟表現而加深中長期危機，一旦債災失控，誘發金融系統性風險，對經濟的打擊或甚於一五年A股大冧市！
綜觀近期數據，無論是官方抑或民間公布的六月份製造業採購經理指數(PMI)表現均遜預期，新出口訂單下滑，進出口景氣回落，已是不爭的事實。雖然最近人民幣不斷貶值，理論上可扶出口一把，但其副作用是動搖市場對人民幣匯率穩定的信心，加快走資。上月滬綜指失守3,000點的政策底後持續向下，昨更失守2,800點關，資本市場的差劣表現正正反映了這份憂慮。
事實上，眼前除了難纏的貿易糾紛，中國地方政府債務高企，隱性債務不明，這一定程度限制了政府刺激經濟的政策空間。此外，過去不少房企借下大量外債，適逢今年有約兩千億美元債務到期，乃償債高峰期，在利息上升，經濟轉差影響銷售和現金流轉下，房企融資能力下降，還本付息的壓力大增，債務違約個案難免會增加。
人民銀行上月降準已明確說明是用於推動債轉股，變相讓作為大債主的內銀增強流動性，以應付違約潮出現，減輕對市場的震盪。雖然現時內地不少城市實施限價或限購措施，並規定內房發新債必須用於償債而非投機炒作，惟不少地方的樓市問題依然嚴重。在棚改貨幣化(即舊區重建以現金補償而非以重建後新區新房安置)之下，次線城市樓價大漲，製造了財富效應及土地收入，卻令樓價與居民收入嚴重脫節，房企在高樓價下槓桿操作亦放大了風險。
說到底，紙包不住火！當務之急是要控制內房泡沫不再惡化下去，而途徑不外乎是嚴格落實調控政策，以市場機制應對，讓行業汰弱留強，有序釋放風險。近日傳國家政策性銀行收緊新申請棚改貸款審批，而住建部等七部委本月起會採取措施打擊三十城市房地產違規行為，都是朝着這方向拆彈。另一方面，為了穩定資本市場信心，下半年貨幣政策或須維持適度偏鬆，以保持流動性穩健，並採取更多措施穩定銀行和中小微企經營，支撐消費信心。
總而言之，要避免經濟硬着陸和資產價格暴挫，「防風險」和「穩增長」皆不可少，但如何取得平衡，顯然是充滿挑戰！