美銀再響警：金融牛市近尾聲

專門研究「逆向思維」的Hartnett於今年一月底曾發出美股見頂的「沽售信號」，呼籲投資者沽出股票，結果不幸言中今年初美股小股災。

資產回報極似海嘯前

Hartnett指出，今年迄今各類資產的年度化回報（即以期內價格走勢推算全年回報）極似○七年，即金海嘯爆發前，這往往預示「牛市」周期已屆尾聲中的尾聲，徵兆包括：商品回報23%、股票5%、債券4%、現金1%、美元負9%。

他解釋，由於經濟擴張期踏入末期，之後往往是經濟衰退的開始，這不難發現交易員開始對投資前景感到混亂，患上了投資「精神分裂症」。

數據顯示，今年至今資金流向是買入債券，主要買入風險較低的政府債券，賣出俗稱「垃圾債」的高收益債券；買入股票，主要是日本、新興市場、金融、電力、電訊類別股份。換句話說，基金既買股又買債，總有一邊會帶來痛苦，而且是顯著錯誤。

值得留意的是，往績顯示，商品通常是在經濟擴張期末段才跑贏大市，與今年金融市場整體狀況非常脗合。

大摩憂流動性續緊縮

Hartnett早於去年已預言，全球股市將在今年上半年見頂，下半年市況轉差。他強調，引發股市「牛轉熊」不是中美貿易衝突或其他地緣政治因素，而是聯儲局收緊貨幣政策！

除美銀外，摩根士丹利最近一份研報中亦對全球流動性持續緊縮感到擔憂。大摩表示，全球流動性狀況收緊，市場反應的過程將變得搖擺不定，特別是交易流動性的減弱、波動性的增加都將是量化緊縮的現象，這些變化將在今年繼續對信貸息差施加壓力。

大摩認為，在信貸周期中有兩個階段。首先，在牛市中槓桿率上升，信貸質量惡化，債台高築。這些因素成為企業違約、信貸降級提供催化劑，但很難預測市況出現轉折的確實時間。在問題惡化之前，槓桿率可以維持在高水平。第二階段，這些過度的信貸增長往往是由美聯儲緊縮貨幣政策、收緊信貸條件和削弱經濟增長而引爆。

大摩指，愈來愈多證據顯示息差已經觸動了緊縮的周期。換言之，信貸的根本挑戰將在6至12個月後，而不是2至3年之後。