定向降準扶小企 誤解量寬表錯情

十一假期人行特急文件,發布明年初將降低存款準備金率,復市的港股狂升逾六百點,創下廿八個月收市新高,四大國有銀行升幅尤為矚目,投資市場一廂情願地認定,人行出招標誌中國特色的量寬重臨,卻選擇性地無視定向降準,反映中央實際是要預防經濟進一步往下的風險。

據人行公布,明年初只要符合普惠金融條件的銀行,最多可以降準1.5%,但與以往即時實施的舉措不同,今次早一季開出期票,並須經考核金融機構普惠金融貸款比例後,才決定降準的幅度。由此可見,今次象徵與指導意義遠高於實際作用,變相是人行向銀行提供一季時間「跑數」,能夠符合國策扶持的普惠金融,例如授信五百萬元以下予小微企業貸款、三農、個體工商房戶、貧困人口消費及助學貸款等,降準幅度可獲由標準的0.5%擴大至1.5%。

事實上,人行此舉是應對國務院早前提出強化對小微企業政策支援,包括採取減稅、定向降準等手段,加大對小微企業發展財政支持,解決小微企業融資困難的問題,激勵銀行信貸。同一時間,其實也釋放一個重要資訊,預告今年年底開始,內地經濟進一步放緩的風險頗高。

今次人行預告降準,明顯是為市場做定預期管理有關。近月來,內地多個省市在樓市熾熱地區加推限售令,經濟恐受拖累。另方面,今年十月美國啟動縮表,逐步回收數以萬億美元流動性,而美息年底前勢再加一次,資金撤出新興市場可能加快,人行急於放風降準,市場估計相當於五、六千億元人民幣的流動性,是要防患於未然,以免經濟快速轉弱。

其實,內地經濟反覆有迹可尋,雖然九月官方製造業PMI連升兩個月見52.4,可是,近期的工業增加值、投資增速、零售銷售已陸續呈現放緩迹象,預示短期從高峰回落,經濟下行風險正在增加,下半年增長勢難像首季般超標完成。與主打大型國企的官方PMI相比,集中在中小民企取樣的財新PMI指數,卻意外回落0.6個百分點至51水平,較預期遜色,官方與財新編製的數據出現背馳,反映中小企經營環境轉差的實況,也觸發今次針對普惠金融定向放水的舉動。

值得讚許的是,與過往後知後覺的補鑊行動不同,內地今次未雨綢繆預告降準,在政策靈活度及前瞻性已有大改進,市場更應領會官方的用心,不必過度亢奮解讀人行重回大水猛灌的量寬日子,投資者要小心勿表錯情。