美國利率政策對環球流動性有着重要及微妙影響，對人民幣匯率的影響更不容忽視。過去八個多月，內地投資者普遍對美國加息的步伐無法精準掌握，加上美國鴿派言論看似處於上風，不少投資者均低估了美國加息的決心。
在今年頭八個月，人民幣匯率呈現上升。但在上升背後，八月份中國人民銀行外匯佔款出現微降，背後存在三種理解：人民幣匯率八月呈現的快速升值有可能是來自市場及結匯供求的自身變化，並非來自人行的市場操作；人行讓匯率「清潔」浮動，讓匯率隨市場供求發揮自我調節的作用；人行如果無進行干預，外匯佔款就難以顯著回升。
若然，人行真的沒有在匯市干預，人民幣匯率將會在未來隨着環球資金流而波動，美國的縮表及利率政策的影響將會來得十分直接。聯儲局公布了九月議息會議決議，維持基準利率保持不變，並將於十月份開始縮減其資產負債表，計劃每月縮减100億美元。
美國加息和縮表其實已討論了超過五年，經過事前充分的預期管理。環球市場反應雖整體平靜，但聯儲局公開市場委員會成員預計今年還會加息一次，並且一八年更將加息三次，在一九年亦會加息兩次，這對不少內地市場人士而言，的確略有意外。非常明確顯示在聯儲局縮表的同時，加息步伐並不會停止。
聯儲局雙管齊下，貨幣政策正常化進程將全速啟動。美國經濟增長尚算紮實，早前公布的新屋開工和成屋銷售數據趨勢，均勝市場預期，筆者看不到美國經濟短期內出現衰退的迹象。
而較為有趣的是，隨着聯儲局加息加速，美國國內卻出現金融寬鬆情况，聯儲局聖路易斯分行的Financial Stress指數，竟跌到自九四年以來的歷史低點。為防美國本土金融過度寬鬆，及防範金融泡沫再現，為保障金融安全而堅定推行貨幣政策正常化進程，在所難免。
聯儲局發布九月議息會議決議之後，今年十二月加息的機會從議息會議之前的50%上升至63.8%，但市場對一八年三月份加息的預期只有22.2%，目前，市場仍然較為低估聯儲局加息的決心。其實，自去年十二月聯儲局啟動這輪加息周期開始，市場一直不太認為聯儲局會大幅收緊貨幣政策。到了現在，聯儲局雙管齊下，某程度上亦啟動了一個嶄新的時代，讓投資者也警醒了。
細看美國財金政策演變，大家就會發現自九五年以來，聯儲局就沒有主動收縮過其資產負債表規模。故此，筆者相信對縮表實際影響，大家亦需時去適應，市場波動很有可能會上升。
美國縮表對內地影響不容忽視，加息及縮表將會減緩甚至逆轉美元弱勢。美國債券收益率可能進一步上升，從而縮窄中美兩國之間的利息差別，對內地的流動性環境產生較為不利的影響，與此同時，內地投資者亦需要重新評估美國加息的決心。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納