中建材併中材恐生枝節

中國建材(03323)與中材股份(01893)的世紀合併或生枝節,德銀直指合併作價對中材股東不吸引,更指約3.2%中材股東已足以否決合併方案。中建材執行董事兼總裁曹江林則稱,此換股比例合理,能夠達致雙贏局面,有巨大協同效應。

兩股份復牌走勢背馳

全國最大及第四大水泥商─中建材及中材,上周五(八日)公布合併方案,昨雙雙復牌,股價走勢背馳。中材昨早曾爆升22%,收報4.03元,升幅收窄至12.56%;中建材先升後跌,升逾3%後,收報4.92元,倒跌1.99%。據合併方案,中材將以每1股換取0.85股中建材股份比例,併入中建材旗下,中建材將按換股比例發行約9.89億股H股;另發行20.46億股非上市股份,以換取所有中材非上市股,完成交易後,中材將撤銷上市地位。

高管有信心方案通過

按上周五收市價計,換股價有19.18%溢價。德銀認為,合併計劃對中材股東而言不算吸引,反而中建材可因合併減債。由於交易需獨立股東投票批准,若有10%獨立股東反對,合併便會告吹,以中材的H股股東佔總股本32.4%計,即若約3.2%中材H股股東已足以否決合併方案。德銀目前給予中建材「沽售」評級,目標價3.69元;予中材「買入」評級,目標價3.81元。

中建材曹江林昨在記者會上解釋,換股比例已考慮多項因素,包括兩間公司歷史股價表現及財務狀況,如負債率、現金流,以及集團未來發展,並已就此與政府監管機構溝通。又指,集團將在九月廿九日出通函,並在十一月開股東會,讓股東作出決定。他預計,若方案在股東會上獲通過,合併最快在十二月完成。問及對方案在股東會上通過是否有信心,曹江林稱,「大家支持就肯定通過」。中材總裁彭建新認為,有信心方案獲通過。

中建材負債比率料降

花旗則認為,合併作價合理,預期中建材合併後,淨負債比率將由228%降至197%,並有機會受惠於合併帶來的協同效應。

兩企預計合併後將成全球水泥產能最多的公司,曹江林預計,合併之後,中建材負債比率將下降約60個百分點至167%,又指現時公司債務較高,但之後不用擔心,料一年現金流可達約300億元人民幣,未來幾年資本開支有限,其中一個原因是內地不容許新建產能。中建材主席宋志平稱,行業整合為大勢所趨,與中材合併將為股東帶來回報,合併之後,集團在行業的話語權將提升,並可透過集中採購,以降低成本,並改善營運效率。