早前全國金融工作會議強調去槓桿，而國有企業去槓桿為目前的首要重任。參考國家資產負債表研究中心數據，目前內地實體經濟部門槓桿率仍在上升，但政府部門槓桿率看似緩慢下降，而非金融企業部門槓桿率則有所抬頭，主要由居民和非金融企業部門的槓桿率上升所拉動。
在第一季度末，全國國有及國有控股企業負債總額約90萬億元（人民幣‧下同），其中帶息負債約佔8成，約72萬億元。另估計非金融部門債務總額約120萬億元，故此國有企業債務約佔全部企業債務約6成。國企槓桿率高居榜首，除了政府隱性擔保及錢容易借之外，還有其他因素：
一、企業盈利能力下降，變相債務量相對提高，導致負債率上升。
二、企業借新債來還舊債，利息支出增加，企業利息覆蓋率下降。
三、資金錯誤配置到低效率的殭屍企業，沒法盤活，連累拉低生產力的增長。
若要改善國有企業高槓桿難題，必須優化企業效率，重新進行債務資金配置，淘汰落後產能和難以還債的低效率企業。必須打破剛性兌付的謬誤思維，與此同時關閉殭屍企業，將其佔用的信貸資源和其他生產性資源釋放出來。讓市場龍頭企業進行併購，增加企業競爭力及投資價值。
在轉移槓桿風險時，需要留意不單只是需要處理錯配的槓桿，必須優化金融資源的配置，重新平衡風險與效率，將風險降到最低。此外，槓桿的轉移應採用市場化原則，不應採取強硬的行政指令，而政府應避免在槓桿轉移過程中，需要政府再次出面擔保，導致失卻去槓桿的本意。
再去槓桿過程中，需留意地方政府的隱性債務，會否憑着「花樣百出」的替代性融資模式，如政府投資引導基金、專項建設基金、政府購買服務、公私營合作（PPP）項目等等隱藏起來。因而，必須進一步推動深層次的政策及問責的改革。
另外，作為國企「去槓桿」改革的重要組成部分，市場化債轉股正在加快進行，多家國企與銀行正陸續簽署債轉股的相關協議。隨着債轉股加速，更多的債轉股資金將陸續到位，提升企業處理不良資產的能力，同步降低債務負擔。
內地不少央企已簽署了框架協議，確保去槓桿加速進行。國資委對一些高負債企業將實施負債率和負債規模的雙重管控，透過預算、考核、薪酬、投資管理等方面的聯控，加強管理力度。更重要的是，國企去槓桿須遵循市場化、法治化、有序開展、統籌協調四大原則。國企須建立現代企業制度，強化去槓桿的考核機制，將去槓桿納入業績考核指標之一。
改革沒有一帆風順的，改革總是有風險的。國家主席擔任組長的中央全面深化改革領導小組中央深改組，在第三十七次會議曾指出「對於國有企業改革而言，最大的風險是不改革」。故此，央企及國企改革依然會加速進行，當中亦會為下半年的股市締造不少新的投資機會。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納