投資動向：舊經濟股迎翻身戰

於七月初，騰訊王牌遊戲《王者榮耀》接連受官媒炮轟，騰訊最終就範，向兒童玩家下「宵禁令」，晚上九點後不能登入。「遊戲太好玩，令玩家沉迷」只是小事，不過事件在股市卻引起軒然大波，也未曾見過市值逾2.6萬億元的騰訊，可以短短兩日內最多急挫7.3%，文章可謂「價值連城」，股王市值瞬間蒸發掉過千億元。

事件反映出，港股處於高位，投資者杯弓蛇影，對內地網絡世界加強監管無限的聯想。客觀事實，回顧騰訊○八年至今股價表現，往往當估值進入55至62倍之間，股價自然受地心吸力左右，出現較大幅度調整。

騰訊上半年累升47%，遠超同期大市17%的升幅，以六月高位288.4元計，往績市盈率高達58倍，進入紅色的危險區域。相信即使沒有《王者榮耀》被轟，股價也接近周期上限，官媒的指控只是為市場提供一個沽貨獲利的催化劑。

資金趨向重新配置

市值驚人的騰訊估值漸高，近期的表現已令機構投資者對政策風險起戒心。如果下半年吸金力消減，由上半年資金百川匯流，無騰訊唔得，變為分散到其他股份身上，以水向低流的投資慣性，資金有機會回流到估值相對貼地的傳統舊經濟股身上。近期港股的表現，也反映了這種傾向，舊經濟股下半年值得看高一線。

美國聯儲局已先後四次加息，年底前再加一次的機會大約是四成七，同時制訂出縮減資產負債表的路線圖。在市場逐漸適應「縮表」快將來臨下，歐央行也部署收水，中國更未講已做，啟動了中國特色的縮表。

長期利率較去年回升，環球長期債券孳息回升，長短期利率變得陡峭。大型銀行最先受惠，透過拆短放長的財資活動再有發揮空間，大型銀行股如滙豐控股（00005）及渣打集團（02888），在舊經濟股回暖潮中，先看高一線。

六月底美國34間大型銀行全部通過年度壓力測試，在假設高達近4,000億美元的貸款損失下，區內銀行資本水平仍能符合監管機構要求。其中滙控北美在壓力測試下，一級資本率較規定還高出約4%，令人聯想到未來有機會出現額外資本撥回，支持該行大規模股份回購計劃。

大型銀行收入改善

對於估值未算高，預期股息回報接近5.3厘的滙控，在資金回流舊經濟股，本身營收狀況也受惠經濟復甦下，預期財資收入改善，大型銀行應是資金換貨的首選。

錢修