名家筆陣：劣股充斥 改革徒勞

上市企業控股權的更易，從來都是市場交易活動中的一項常見商業行為，如何界定是借殼上市，抑或是能者居之的股權更易行為，縱然上市規則與收購合併守則都定下不同規範，例如轉換控股權後兩年內注入或收購重大資產，便屬逆向收購，被視作走後門借殼上市的一種行為，因而必須按規則視作新股重新申請上市等來加以註釋和規範。

嚴打借殼 企業難求變

經營有道、公司業務發展蓬勃、大小股東人人受惠的上市企業，肯定不會成為賣殼主角。考慮賣殼的上市企業肯定大多是業務發展欠理想，賺錢能力與前景有限，股價毫無表現，大小股東無利可圖，甚至難以套現，這類上市企業，若讓有能力與實力的新股東加入，注入更具賺錢能力的業務，對小股東、市場，不是都是件好事嗎？為何要刻意加以攔截？

監管單位要設下重重關卡來攔截借殼上市行為，主要由於不願見有企業繞過公司上市審批程序，從後門上市。惟阻攔的結果會令市場變成怎樣？看市場多年來積累多少業績連年虧損，連年沒有派息，價格長期低殘，交投稀疏，甚或乏人問津，股東套現無從的股份，便不難意會到，這類股份的充斥對於港股市場的「市容」無疑是個缺陷，甚至讓港股市場被內地監管單位戲謔為充斥「老千股」的惡名。

無退市機制 問題惡化

該類股份一直充斥而無法清理，最基本一個因素是，本地市場從來沒有如內地市場般設有「退市機制」，對於業績長期處虧損的上市企業一直容忍，任由其存在；反之，內地市場訂定機制，規定業績連續三年出現虧蝕的企業必須退市，改在場外進行交易。

內地現時甚受注目的「新三板」，其前身的「舊三板」，便是該類退市股份過去的棲身之所，本地市場既乏退市機制，又不容許有實力者藉注入具前景的業務，取得控股權繼續經營，結果市場充斥該類股份，甚至蒙上「老千股」橫行的污名。

港交所（00388）剛發表設立新板及改革主板、創業板等建議諮詢文件，有關改革的結果，倡言最終會把原來的主板，定位為所謂「優質板塊」，這樣定位會否讓市場產生其他板塊上市企業便屬非優質的感覺，惹來批評，暫不討論。

單純以目前主板市場充斥眾多連年虧損、股價低殘、部分市值更低至僅二、三億元的上市企業，而無加以合適處理，則主板縱使經過改革，提高上市市值門檻要求，到時是否能名副其實，稱得上是「優質板塊」，便有待市場來評定。

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許照中

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者:許照中