名家筆陣：央行收水 亦步亦趨

作為非常規貨幣政策工具，量寬始祖乃日本央行，後因次按危機引發金融海嘯，被聯儲局發揚光大，其後歐洲央行及英倫銀行亦相繼跟隨。

歐日可能逐步抽身

經歷三輪量寬，聯儲局資產負債表規模由○八年初的不足9,000億美元，急升四倍至現時的4.5萬億美元水平，當中國庫債券佔約2.5萬億美元，按揭抵押證券則佔約1.8萬億美元。雖然自一四年底，聯儲局已停止增加買債，但會把債券到期後收回的本金，入市買回等值的債券，故資產負債表規模一直維持不變。

量寬初期，市場不少悲觀意見認為，不但不能刺激經濟，更會引發惡性通脹。事過境遷，央行明白，開動印鈔機只是非常時期的非常手段。長期的低息環境加上龐大資產負債表，明顯扭曲資產市場，長遠甚至會影響金融穩健。美國已開展穩定的加息周期，下一步要思考如何為其資產負債表瘦身，即「縮表」做好準備。

過去數周，聯儲局委員先後就縮減資產規模發表意見，上周公布的三月議息會議紀錄更顯示，大部分委員認為今年是展開縮表的合適時機。

歐洲央行亦有官員指，當局考慮縮減買債，並研究逐步停止量寬買債計劃的可能。日本央行雖維持買債規模，但上月日本失業率創廿年新低的2.8%，再進一步加碼量寬機會很微。

聯儲局或漸進縮表

總體來說，持續近十年的環球量寬盛宴很可能於一七年謝幕，明年將進入縮表收水新階段。一三年中，聯儲局稱或調整量寬規模，市場劇震，迫使央行延至一四年底才停買債；一五年底加息後，股市及油價急挫，使聯儲局押後至一六年底才再加息。

現時聯儲局官員對縮表的具體時間及執行方式未有共識，但相信會是循序漸進，例如於持有的債券到期後，收回的資金不再入市，以此手法相信會較有秩序及透明度，以減輕對資產市場的影響。

香港的貨幣基礎於○八年初時，約為4,000億港元。自金融海嘯以來，有超過1,300億美元流入本港，加上一五年中人民幣匯改後貶值，不少內地資金南下，現時香港貨幣基礎已飆升至1.6萬億港元。龐大的貨幣基礎使銀行體系流動性過剩，銀行同業拆息跌至「非常態」的低水平。

低息環境隨時逆轉

投資者謹記，量寬只是應對衰退的權宜之計、不會永無止境，息口不會長期低企，勿把「非常態」當作常態。香港息口雖暫未有上調壓力，但置業者需考慮財政狀況，量力而為。

莊太量　

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量