港股近月表現不俗，市場均認為是北水南調炒高港股。筆者與不少內地基金經理相熟，不妨分享一下他們對港股能否再炒高的觀點。
首先，從基本面看，他們認為目前恒指市盈率為13倍左右，股息回報率在3.5%以上，甚為吸引。雖然港股ROE在全球主要市場當中排名甚高，但平均市盈率卻是全球最低，港股無法擺脫估值窪地的問題。故此，不少內地基金經理均認為，港股後市還有空間，但須精選個股，更要對港股做好功課，不能麻木採用炒A股的投資方法。
近月，內地資金增加對海外資產進行配置的趨勢非常明顯，港股是明顯受益的市場。的確，內地資金改善了香港投資市場的流動性及多元性，緩解了香港市場折價問題。去年滬港通及深港通更取消總額度限制，南下資金可進行長期資產配置規劃，提升了內地基金南下投資的興趣。
受到今年南下資金持續流入的拉動，恒生國企指數同步創下近年高位。深港通深化了滬港通基礎，加入了一系列新標的，互聯互通的廣度及深度大增。隨着資金流入港股，內地基金經理普遍認為AH股價差將會繼續收窄，港股今年有很大機會跑贏A股。
對比A股及港股的投資價值，筆者大部分基金經理朋友選擇了港股。首先，從基本面出發，內地經濟去年漸漸回穩，今年經濟開局看似理想，全年經濟穩步發展的機會較大。若上市企業盈利和回報水平能持續增長，有利港股盈利增長和估值改善。其次，港股平均市盈率一直是全球最低，對比環球股市投資標的，無可否認，港股估值同樣位於低谷之中。
分析兩地市場的估值水平，港股的估值明顯低於A股。就算是港股對比海外市場，港股的估值同樣有着明顯的優勢。
在歷史上，A股相對港股都處於溢價的狀態，儘管港股在今年經歷了較大幅度的上升，截至二月十五日，恒生AH溢價指數仍然超過118，換句話說，內地上市的A股對比其在港上市的H股的平均溢價接近兩成。若我們排除銀行、保險、食品飲料這幾個主要板塊，內地多數行業的溢價率更逾四成。
其實，不少國際大型資產管理公司在投資港股時，一般以資產藍籌配置為主，對在香港上市的中小型市值企業缺乏投資興趣，故有不少發展前景不俗的中小市值公司被忽略，這類型企業其實還是值得關注。需要留意，不少這類別的企業屬莊家股，內地投資者在進行投資考慮時，必須嚴加篩選。
內地基金經理在投資港股時，亦需要留意影響港股走勢及因素與A股並不完全一樣，內地市場及美股的表現、利率、匯率等不同因素都會影響港股走勢。目前，內地經濟數據回穩、全球再通脹預期回升、人民幣匯率暫穩、大宗商品價格復甦、企業盈利改善等等正面因素，支撑了港股的發展。
北水南下亦推動了港股市場的發展，改善存在已久的港股折讓問題。與此同時，環球不利因素以及香港本土的特殊因素亦形成負面情緒，美國加息、歐洲大選、環球各地地緣政治風險等等問題均需要密切關注。
站在內地基金經理立場去看，今年港股的投資主題集中在出現盈利改善的低估值周期性行業及估值合理、穩健增長的中小型市值個股上，從板塊劃分，原材料、消費、金融、工業和科技板塊將成為投資重點。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納