名家筆陣：中國幣策偏緊去槓桿

內地幣策有五個檔次，分別為從緊、適度從緊、穩健、適度寬鬆，以及寬鬆。當中穩健是中間值，於經濟正常運行階段採用。不過，穩健這檔次並非鐵板一塊，於九八至○二年間，幣策定調為穩健，但因應亞洲金融風暴，央行趨向適度放鬆銀根；○三至○七年間，為免經濟增長過快，雖依舊維持穩健檔次，但有適當收緊貨幣供應。

經濟回升 目標轉變

一○年尾開始，中央將幣策由適度寬鬆轉為穩健，並維持至今。然而，自一四年起，因應內地經濟處於轉方式、調結構的關鍵時刻，加上大宗商品價格下挫，為應對經濟下行及通縮風險，人行先後透過多次下調存款及貸款基準利率、降低存款準備金率，並重啟公開市場逆回購操作，實質上貨幣政策轉為中性偏鬆，政策目標主調為穩增長，好讓結構改革順利進行。

近月數據顯示，內地經濟已明顯觸底回升。作為領先指標的製造業採購經理指數已連續六個月處擴張區域，去年十二月的生產物價指數升5.5%，不但創逾五年來最大升幅，亦是連續四個月回升，工業生產增加值等數據亦見改善。當穩增長的壓力不再，政策目標關注點轉為去槓桿。

利率操作有別以往

人行於農曆新年前已率先上調中期借貸便利（MLF）利率0.1厘，為六年來首次。MLF餘額龐大，逾35,000億元人民幣，是引導中期政策利率的指標。央行於雞年首個交易日再出手，調升逆回購操作利率0.1厘，為一五年一月重啟逆回購以來首次，公開市場利率上調，視為引導短期利率向上、幣策轉緊的信號。同日人行亦上調常備借貸便利（SLF）利率，當中隔夜利率上調0.35厘，至3.1厘。SLF即央行的貼現窗利率，可以視為利率走廊上限，象徵意義較大。

今次人行將幣策轉為中性偏緊的手段與以往有別。過去央行主要透過調升存款及貸款基準利率來向市場傳導政策，然而，隨着於一三年取消貸款利率下限，以及於一五年取消存款利率上限，在利率市場化下，存貸基準利率只有象徵意義。因此，在現時政策框架下，人行會以調升逆回購操作、MLF及SLF等政策利率為主，直接調升存貸基準利率的可能性不大。

加息壓樓泡有裨益

有意見擔心利率上升對經濟有負面影響，其實調高政策利率，是央行對經濟有信心的表現，循序漸進去槓桿化，相信是今年幣策的主旋律。

適度收緊銀根有助抑制資產泡沫，特別是房地產泡沫風險。若加息能有助內地過熱的樓市軟着陸，對長遠經濟發展將更有裨益。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量