「人無貶基」乃是去年內地熱門潮語。所諷刺的是，中央不斷強調人民幣並無貶值的基礎，卻慘被市場不斷掌摑，匯價一貶再貶，連累外匯儲備持續縮水，保匯還是保外儲爭議不絕，中國當局管理匯價預期更成重中之重。
日前，中國公布十二月外儲環比下降四百一十億美元，連續第六個月縮水，單月降幅雖較上月收窄，但整體規模卻降至一一年三月以來最低，險守三萬億美元水平。外匯局亦不諱言，穩定匯率是中國外儲縮水的主因。
眾所周知，巨額外儲可為中國經濟增長保駕護航，進可攻退可守。過往不少外國對沖基金，眼見內地大印銀紙而銀行壞帳水平卻大幅飆升，遂企圖運用群狼戰術狙擊人民幣圖利，均無功而退，不少更慘蝕收場。當中原因，中國靠的還是龐大外儲銀彈守護！
然而，最堅強的堡壘往往亦是由內部攻破的。在市場已經形成了貶值預期下，資本外流、居民換匯卻成為消耗外儲的主要來源，不禁令人擔心人民幣在內外夾攻下，還能支撐多久？而人民幣一旦大幅貶值，所造成的連鎖效應更是難以想像，不但窒礙經濟轉型，更會隨時引爆資產泡沫。
有分析指，中國外儲水平甚為充足。若參照國基會（IMF）制訂的框架準則，按滿足償還三成短期外債、滿足三個月入口需求等指標來看，中國外儲對防範貨幣危機可說是綽綽有餘。不過，在美元強勢下，各方已形成人民幣跌跌不休的預期，外貿企業手持美元，結匯寧願再等一會，居民蜂擁換入美元，從而形成惡性循環，人行的代價便是不斷縮水的外儲，趨勢一旦形成，縱使再多的外儲亦恐難以長期死撐。
當然，坊間亦有主張中國放棄干預入民幣，讓市場自己在供求關係中找尋合理水平，即可立竿見影保住外儲，但此舉無疑打開匯市大門，在當前環境下後果難料。當局迫於形勢下，惟有採取包括嚴限個人購匯用作海外買股買樓等資本投資，以及計劃強制企業結匯等措施來限制資本流出。而在離岸市場，則採取抽緊流動性來提高做淡人民幣的成本。這些舉措雖可減緩消耗外儲，但對企業外闖以及人民幣國際化卻諸多不利。
事實上，保人幣與保外儲互為牽引，打破人民幣貶值預期甚為關鍵，可借力打力一石二鳥。不過，管理預期絕非易事，當中牽涉到市場情緒、風險偏好等因素，同時亦受聯儲局加息干擾，人行面對的挑戰也將愈來愈大。