人民幣兌美元匯率久攻整數七關口而不下，隨後離岸人民幣匯率多頭開始暴動，兩天暴漲約2,000點子，帶動在岸人民幣走強，極大的打擊了人民幣貶值預期，給投資者留下一個印象：7.0，可能就是近期人民幣匯率的鐵底。這兩天匯率的暴力拉升難以完全扭轉人民幣貶值預期，最壞後果可能是，中國居民和企業都趁機兌換外匯，外匯儲備壓力增加。
這一輪人民幣貶值和外匯儲備下降相互作用，導致匯率貶值和外儲壓力不斷自我強化。此外，人行為了維持匯率穩定，也不斷購買人民幣拋售美元。
一四年一月，人民幣兌美元匯率升值趨勢結束，長達三年的貶值趨勢開啟。人民幣兌美元匯率由6.0406的最高位貶值至一六年末6.9666的最低位，貶值幅度為15.33%。相對應的，中國的外匯儲備也在一四年二季度末，達到3.99萬億美元的最高峰值，隨後一路縮減。截至一六年十一月末，中國的外匯儲備規模降至3.05萬億美元，較峰值縮減23.56%。
按照以往下降速度推測，一六年底中國外匯儲備規模可能會跌破3萬億美元的心理關口。不過需要注意，有消息稱中國監管部門已鼓勵部分國企，對經常項目下外匯收入進行結匯。若形勢需要，中國將強制國企結匯。由於不清楚國企結匯的規模多大，因此外儲是否會跌破3萬億美元關口，仍然是個未知數。
如何才能保住外匯儲備？我們從博弈論角度分析一下。從這輪人民幣開始貶值，以及外匯儲備開始下降的時間可以得出結論，外匯儲備下滑的導火線是人民幣貶值，然後外匯儲備的下滑，由引起投資者對中國經濟和金融安全的擔憂，這反過來又促使人民幣貶值。
假設所有投資者都換匯，人民幣匯率一年會貶值10%；只有一部分投資者換匯，人民幣匯率一年會貶值5%；都不換匯，人民幣匯率一年貶值2%。若投資者年初有100萬元人民幣，按照6.9的匯率計算，投資者現在換匯將獲得14.5萬美元，貶值2%換匯將獲得14.2萬美元，貶值5%換匯將獲得13.8萬美元，貶值10%換匯將獲得13.2萬美元。貶值2%、5%和10%時換匯，對應的損失分別為0.3萬美元、0.7萬美元和1.3萬美元。
當一部分投資者猜測其他人會換匯的情況下，這部分投資者會怎樣做？跟着換匯，這樣人民幣匯率就會貶值10%，自己會損失1.3萬美元；不換匯，自己損失0.7萬美元。因此理性的選擇是，不換匯。當一部分投資者猜測其他人不換匯的情況下，這部分投資者會怎樣做？換匯，人民幣匯率會貶值5%，自己損失0.7萬美元；跟着不換匯，自己損失0.3萬美元。因此，理性的做法就是不換匯。
最終博弈的結果就是，所有投資者都不換匯，人民幣匯率貶值幅度最小。當然，這只是理論上的結果，跟實際情況差別有點大。
主要原因還是此前人民幣匯率被高估，即使大家都不換匯，人民幣貶值的幅度也很大。這樣一來，不換匯就不是一個最優選擇了，換匯才是一個最優選擇，最終貶值和資本外流形成了一個負反饋循環。所有投資者都處於囚徒困境中，相信大家都會換匯，然後自己提前換匯，把損失降至最低。若要保外匯儲備，讓人民幣下步貶值到位，然後雙向波動，讓所有的囚徒們都摸不清頭腦。
獨立經濟評論家 葉檀