理財Campus：意國黑天鵝有幾危？

意版「希債危機」或上演

中大社會科學院副教授沈旭暉指，據民調數據，否決與支持公投的差距不足以做出預判；同時亦有近四分之一的民眾未表態。加上本次公投的核心、即「行政─立法權力重組」對一般人而言非常抽象，民眾會否積極參與投票成疑。

極右倘上台引發脫歐

今次意大利憲法公投的起因，是總理倫齊冀通過改革行政與立法機關的權力架構來實現「強政府」、提高執政效率：「意大利既有的立法機關實行對稱兩院制，參議院和眾議院地位與功能完全相同，任何立法都需交予兩院分別表決。倫齊倡導的改革將大幅削弱參議院和地方政治代表地位，強化總理和中央代議機制權力。」

中大沈旭暉稱，倘意大利修憲失敗，倫齊可能象徵性請辭後，再被要求繼續執政。

富邦潘國光表示，若修憲失敗後提前大選，意大利股債匯將通通受累。 （洪業銘攝）

他指，若意大利政黨五星運動上台執政，意大利有可能發起退歐公投；但就目前的情況來看，意大利中間派政黨和歐洲央行在短期內，或就債務問題達成妥協，以避免極端情況，「不過在明年之後，德法大選過去，若建制派亟需執政，而意大利的改革政策遲遲不能落實，歐洲央行的立場或趨於強硬，屆時意大利疑歐情緒或上揚，意大利版『希臘債務危機』也可能出現。」

真正關鍵在後年大選

然而，從憲法公投被拒，到倫齊下台，再到五星運動執政，這之間有很多環節。「就算公投拒絕修憲，倫齊政府也不一定真的會下台；他可能只會象徵性請辭，然後被意大利總統要求繼續執政、並重新組閣至二○一八年大選；倫齊領導的民主黨和意大利前總理貝魯斯干尼領導的中右反對派政黨則可能會合作，以避免極右的五星運動黨上台。」

當然，本次公投如果失敗，的確是對建制派執政形象的一大衝擊，意大利真正的危機在於二○一八年大選，屆時五星運動可能會贏得更多支持者。

否決修憲勢損股債匯

修憲公投除了為意大利政治局勢蒙上陰霾，在金融市場上也有可能引起一場腥風血雨。富邦香港投資策略及研究部主管潘國光稱，若修憲公投答案是「No」，兼宣布提前大選，意大利股債匯將通通受累。他指，「意大利債息或會抽高50至75點子，歐元兌美元更可能逼近一算。」

「見英國同美國都冇事（脫歐及特朗普勝出總統選舉），投資者仲未識得驚。」潘國光指，市場憧憬特朗普當選會增加基建，兼美股創新高，市場樂觀之餘亦有隱憂。

歐元兌美元恐逼一算

他表示，若然公投否決變革，估計歐元兌美元匯率將回落至1.02至1.03水平；若宣布提前大選，更有可能逼近「一算」，繼而震散意大利及歐洲銀行股，因不少民調顯示，民粹政黨五星運動很大機會上台執政，而他們曾揚言脫離歐元區，觸發市場憂慮。

潘國光形容，意大利脫離歐元區比起英國脫歐是「加倍刺激」，因脫離的不止是貿易關係，更令人覺得歐元區可輕易「彈出彈入」，以往不可分割的形象幻滅，或會引起連鎖反應，增加其他國家脫離歐元區的機會，甚至解體。

債息抽高累歐洲銀行

他指對金融市場的影響不可估量，脫離後會產生許多疑問，因意大利央行及其他歐洲央行持有不少意大利政府債，屆時會怎樣償還是未知數，甚或會「收唔番錢」，勢引發債務及貨幣危機，屆時意大利債息料抽高至少50點子，而意大利銀行會首先被拖累，其他歐洲銀行亦難獨善其身，受惠的只有美元及日圓，因美元續強，而日圓則是傳統避險貨幣。

但事件仍有轉機，意大利政府或採用「拖」字訣，拒絕提前大選，而即使「反歐黨」上場，距離實質公投脫離歐元區仍有一段時間，故金融市場仍可喘一口氣，但面對「反歐黨」的壓迫，情況亦不容樂觀。

他續指，若公投修憲成功，市場亦不能掉以輕心，因修憲增加了中央政府權力，屆時面臨二○一八年意大利大選，倘五星運動勝出，將如虎添翼。