名家筆陣：通脹將緩步上揚

維持物價穩定，是環球各央行的政策目標。通脹過高的壞處眾所周知，但通脹過低亦不是好事，故美英歐日等主要央行，把目標通脹率訂在2%。儘管自○八年起環球央行接連量寬，啟動印鈔機谷經濟，通脹卻並未因貨幣供應大增而大幅拉升。通脹率於一一年見頂，當時美國為3.2%、香港為5.3%、內地為5.4%。

油價見底 提振通脹

通脹自一二年起反覆回落，一四年起油價由100美元水平大幅下挫，更令通脹受壓。美英通脹一五年於接近零的水平徘徊，歐元區和日本更陷入通縮。商品大瀉，市場對通脹及息率預期急降，美國五年遠期通脹預期，由一四年的2.6%反覆下跌，一五年中起跌破2%。

債市遠較股市對息率敏感，低通脹預期使債息挫、債價揚。今年初名義息率為負數的發達國家國債，市值曾高見4.5萬億美元，出現投資者甘願貼錢買債的怪現象。

歐日央行先後引進負利率，以非常規政策工具對抗通縮風險。美英及歐元區通脹於一五年底開始緩緩上升。油價於今年初在30美元以下見底後，市場對遠期的通脹預期開始穩定。美國五年遠期通脹預期，於今年六月英國脫歐公投後跌至1.4%、逼近○九年水平後見底，現時於1.8至1.9%的今年高位徘徊。公投後英鎊下挫，市場料一八年當地通脹或逼近3%。

華經濟或轉型成功

除油價腰斬，另一憂慮是中國經濟轉型能否成功。近月數據指，內地經濟有見底回升的勢頭。官方製造業採購經理指數十月為51.2，為一四年中以來最高。九月生產物價指數更是自一二年初以來首度由負轉正，反映批發層面開始擺脫通縮，其效應將傳導至零售層面，提振內地通脹率。

自英國脫歐公投後，多國債息見底，近月來息率呈反覆上升走勢，債券價格回落，市場開始折現上述通脹漸升的預期。對股市來說，經濟好轉視為利好，但若通脹預期上升過急則不利股市。現經濟雖已見底，但增長仍相對慢，通脹大升機會微。

美國遠期通脹預期雖處今年高位，但現階段仍低於2%的官方目標，處合理水平。通脹預期上升，債券價格有走弱壓力，但鑑於多國貨幣政策仍寬鬆，債價大幅調整機會不大。

更重要的是信貸息差（Credit Spread）未有因債息上升而擴闊，反映現時債息上升不是源於信貸市場出現問題。隨着油價今年見底後的基數效應，展望明年，通脹率有望繼續溫和上升，但相信此基數效應於一八年或較後時間會漸漸消失。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量